>> 信達證券-2023年中期策略報告：指數(shù)慢，新賽道熱-230616
| 上傳日期： |
2023/6/17 |
大小： |
4013KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
樊繼拓 |
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核心結論：
2-4月的震蕩調整，或是牛市第一年中的戰(zhàn)術性調整。1)2月-4月萬得全A指數(shù)整體是震蕩下行的，是去年底熊市結束后，指數(shù)的第一次長時間回撤。我們認為，這次調整的直接觸發(fā)因素主要有三。一是，疫后第一個季度的補償需求放緩。二是，季節(jié)性Q1數(shù)據(jù)超預期，Q2數(shù)據(jù)大多不及預期。三是，全球庫存周期下降時間可能還不夠。2）結合歷史經驗看，這段調整或可以類比歷史上牛市第一年中的戰(zhàn)術性調整,如2013年2-6月、2016年4-5月、2019年4-7月。
牛市第一年的大格局或較難改變。1）2005年以來，股市共有5次底部，其中股市底大多是領先商品、利率和匯率的底。2）2010年以來，A股共有三次牛市。不論每次經濟修復的斜率與節(jié)奏如何，這三次牛市啟動一年后的表現(xiàn)有較大相似之處，即累計漲幅均在20%以上。我們認為，產生這一現(xiàn)象的原因主要在于，牛市第一年通常是估值修復大幅大于業(yè)績兌現(xiàn)程度。3）總結來說，我們認為，除非美國經濟出現(xiàn)類似08年次貸危機的衰退，否則A股牛市第一年的大格局大概率不會被改變。我們預計，從去年11月到今年底指數(shù)大概率漲幅20%-30%。
經濟是否復蘇以及復蘇的節(jié)奏，大概率只會影響市場的節(jié)奏。1）經濟強復蘇的情況下，戰(zhàn)術調整是如何結束的？以2016年4-5月為例，股市調整時間約2個月，起始和結束的拐點，均與高頻經濟指標和預期的邊際變化同步。2）經濟弱復蘇的情況下，戰(zhàn)術調整是如何結束的？以2019年4月-7月為例，股市回撤整體時間是3個半月，由于經濟比2016年弱很多，所以主跌階段完成后還出現(xiàn)了2個月的底部震蕩，整體回撤持續(xù)的時間比2016年更久。
風格：我們預計低估值是核心，先主題再業(yè)績。1）A股歷史上，沒有盈利兌現(xiàn)的上漲分兩種，一種是宏觀指標領先盈利，投資者基于宏觀的領先指標布局經濟反轉，另一種是偏主題，這兩種風格也出現(xiàn)過融合，經濟反轉的板塊伴隨經濟指標有過一波上漲，但在這個階段最強的是主題。在全A景氣度下行的階段，市場風格通常會更加關注估值這一因素，因此形成的市場風格是，估值處于歷史較低水平的TMT和中特估主題今年年初以來表現(xiàn)較強。2）TMT和中特估板塊估值和基金持倉處于歷史較低水平。3）我們預計，2023年Q1-Q3市場行情大概率偏主題，2023年Q4-2024年，業(yè)績重要性可能即將回歸。
配置建議：TMT：可能有年度行情，但波動性大概率會大于2013和2019年，季度內可能會有劇烈波動；中特估：我們認為政策是比較重要的催化劑，本質是長期估值偏低的修正，有望持續(xù)2年，可以持續(xù)關注；周期：戰(zhàn)略上，周期可能類似2019年的白酒，或可以再穿越一輪牛市，戰(zhàn)術上Q2-Q3，全球商品價格下跌可能進入后期。
風險因素：經濟下行超預期，美股劇烈波動，報告基于對歷史規(guī)律的總結，歷史規(guī)律在未來可能失效。
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