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CPI同比小幅反彈，但通脹低點(diǎn)或尚未過(guò)去。今年1-4月，CPI繼續(xù)下行且回落較多。5月CPI同比增速小幅上升，但我們認(rèn)為通脹低點(diǎn)或尚未過(guò)去。從漲幅擴(kuò)大成因上看，5月CPI同比漲幅的小幅回升主要是食品項(xiàng)回漲帶來(lái)的影響，而這并非豬價(jià)上漲所致，豬周期下行壓力仍在。從核心CPI上看，5月核心CPI同比漲幅有所回落，顯示消費(fèi)需求的回升仍有待進(jìn)一步鞏固。弱復(fù)蘇背景下，消費(fèi)品和服務(wù)價(jià)格走勢(shì)依舊不均衡。消費(fèi)品價(jià)格同比仍在負(fù)區(qū)間，消費(fèi)品價(jià)格壓力來(lái)源主要是豬周期下行、原油價(jià)格下跌和工業(yè)部門(mén)產(chǎn)能過(guò)剩三因素共振；除此以外，鮮果、居住等分項(xiàng)也是5月CPI仍在低位徘徊的因素。
　　PPI同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大。今年以來(lái)，PPI同比降幅一直延續(xù)擴(kuò)大態(tài)勢(shì)。其中，生產(chǎn)資料和生活資料PPI均有下降，截至今年5月，二者均已開(kāi)始落入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，這是自2021年以來(lái)的首次。生產(chǎn)資料中，各行業(yè)PPI同比降幅排序?yàn)椴删颍驹牧希炯庸I(yè)，采掘工業(yè)價(jià)格降幅最大；生活資料中，表現(xiàn)最差的則是耐用消費(fèi)品。在海外經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、國(guó)內(nèi)需求偏弱、地產(chǎn)投資偏弱等因素的作用下，原油等國(guó)際大宗商品價(jià)格下行，多數(shù)相關(guān)行業(yè)價(jià)格環(huán)比走弱，石油和天然氣開(kāi)采業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價(jià)格環(huán)比下降。煤炭、鋼材、水泥等行業(yè)價(jià)格環(huán)比也有所下降。
　　通脹低點(diǎn)預(yù)計(jì)在7月。5月CPI同比出現(xiàn)小幅反彈主要是食品項(xiàng)回漲帶來(lái)的影響，非食品項(xiàng)CPI、核心通脹同比漲幅均有回落。在多個(gè)周期共振下降的背景下，通脹仍處于較低水平。當(dāng)前處于經(jīng)濟(jì)修復(fù)早期，通脹水平上升緩慢，我們認(rèn)為短期內(nèi)CPI可能還會(huì)走低，可能會(huì)出現(xiàn)1-2個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)，低點(diǎn)預(yù)計(jì)在7月。一方面，豬周期下行，豬價(jià)上漲幅度有限。去年6月底-7月初，豬肉價(jià)格開(kāi)始明顯上行，而目前豬肉供應(yīng)充足，再加上今年的收儲(chǔ)節(jié)奏比去年來(lái)說(shuō)偏慢，短期內(nèi)豬價(jià)或難以大幅上行。另一方面，當(dāng)前國(guó)際油價(jià)仍在下行，受海外經(jīng)濟(jì)景氣度走弱的影響，國(guó)際原油需求的支撐力量減弱，短期內(nèi)這對(duì)今年CPI的壓制或?qū)⒀永m(xù)。綜合來(lái)看，6、7月物價(jià)水平可能繼續(xù)探底，低點(diǎn)預(yù)計(jì)在7月。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際油價(jià)上漲超預(yù)期等。