>> 信達證券-宏觀研究專題報告：制造業(yè)景氣底可能在三季度-230601
| 上傳日期： |
2023/6/1 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
信達證券 |
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作者： |
解運亮 |
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制造業(yè)景氣度正在筑底。5月制造業(yè)PMI繼續(xù)小幅回落，我們認為制造業(yè)繼續(xù)筑底的根源仍是市場需求不足。反映需求不足的企業(yè)占比為近年較高水平，在制造業(yè)市場需求恢復偏慢時，企業(yè)產能的釋放也受到了掣肘。分規(guī)模來看，大型企業(yè)受新訂單回升的提振，景氣度重回榮枯線，而中小企業(yè)新訂單繼續(xù)回落，中小企業(yè)仍是薄弱一環(huán)。其次，制造業(yè)市場需求繼續(xù)下降，企業(yè)仍處在主動去庫存階段。一是制造業(yè)市場需求繼續(xù)下降，制造業(yè)的市場價格進一步下降。二是制造業(yè)企業(yè)仍在主動去庫存階段，企業(yè)原材料庫存下降，產成品庫存和企業(yè)采購量也在下降。在大類行業(yè)結構上，裝備制造業(yè)、高技術制造業(yè)、消費品行業(yè)PMI經歷短期波動后均趨穩(wěn)回升至榮枯線以上，而基礎原材料行業(yè)仍在低位徘徊，當前制造業(yè)市場修復的脆弱之處主要集中在基礎原材料行業(yè)上。
非制造業(yè)新訂單轉向收縮主要是高基數(shù)疊加增量需求釋放不夠。5月非制造業(yè)商務活動指數(shù)連續(xù)2個月下降，非制造業(yè)新訂單也開始轉向收縮。首先，非制造業(yè)商務活動指數(shù)延續(xù)下滑，服務業(yè)和建筑業(yè)景氣度均回落。雖然假期旅游提振了出行相關服務業(yè)的景氣度，但資本市場服務和地產等行業(yè)景氣度在收縮，這拖累了服務業(yè)景氣度進一步擴張的幅度。其次，非制造業(yè)的整體新訂單PMI轉向收縮，主要是高基數(shù)疊加增量需求釋放不夠。今年3、4月疫情積壓的市場需求集中釋放，非制造業(yè)新訂單指數(shù)錄得57.3%、56.0%，這是該數(shù)據自2009年以來的較高景氣度。隨著景氣度創(chuàng)新高，基數(shù)也跟著抬升，因此新訂單指數(shù)回落并不意外。但非制造業(yè)的新訂單PMI迅速下滑，并轉向收縮區(qū)間，背后還有非制造業(yè)增量需求的釋放不足的原因。
景氣度擴張或需待三季度?；仡櫧衲暌詠肀憩F(xiàn)，一季度制造業(yè)和非制造業(yè)景氣度都在回升，景氣度筑頂于3月。進入二季度后，制造業(yè)和非制造業(yè)的上升動力開始發(fā)生變化，景氣度開始回落，二季度經濟景氣度或還在筑底階段，重回榮枯線的壓力較大。一是當前PMI的主要問題在于制造業(yè)市場的需求，企業(yè)反應需求不足的比例增加，而需求的增長和修復都并非一蹴而就。二是無論制造業(yè)還是非制造業(yè)，5月PMI的生產經營活動預期也皆有所下降，指向6月PMI重回榮枯線以上的壓力較大。再加上二季度期間企業(yè)利潤也可能二次探底，制造業(yè)的就業(yè)景氣度也在下降，那么向中小企業(yè)傾斜的支持政策或仍需要繼續(xù)發(fā)力以對沖偏弱的需求，重點關注7月中央政治局會議釋放的信號。
風險因素：消費者信心修復偏慢，政策落地不及預期等。
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