>> 信達證券-策略周觀點：牛初回撤，或已完成-230528
| 上傳日期： |
2023/5/28 |
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| 1322KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
樊繼拓 |
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核心結(jié)論：近期市場持續(xù)走弱，經(jīng)濟數(shù)據(jù)、商品、匯率、利率均顯示經(jīng)濟再次走弱，部分投資者擔(dān)心長期經(jīng)濟前景，擔(dān)心后續(xù)很難找到經(jīng)濟恢復(fù)的動力。但我們認為，4月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期的原因，不需要上升到宏大的敘事，背后主要有三個短期原因：（1）疫后第一個季度的補償需求放緩，（2）季節(jié)性Q1數(shù)據(jù)超預(yù)期，Q2數(shù)據(jù)大多不及預(yù)期，（3）全球庫存周期下降時間可能還不夠。經(jīng)濟的走弱，雖然也有很多長期的擔(dān)心，比如房地產(chǎn)、人口、收入、信心等等，但是我們不建議投資者過度放大長期的擔(dān)心。特別是考慮到2021年以來的上市公司ROE下降速度是歷史上較慢的，所以過度擔(dān)心長期風(fēng)險與股市盈利是不匹配的。由于股市底一般會領(lǐng)先盈利底和經(jīng)濟底，所以歷次熊市結(jié)束后，市場進入牛市第一年時，在第二個季度大多會面臨經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期的問題。比如：2016年Q2、2019年Q2。我們認為，股市的這一次調(diào)整大概率已經(jīng)接近尾聲，下半年將會迎來較好的指數(shù)抬升行情，雖然速度不會很快，但時間可能會比較久。
?。?）最近的經(jīng)濟下行，有很多原因是季節(jié)性或周期性的。近期市場持續(xù)走弱，經(jīng)濟數(shù)據(jù)、商品、匯率、利率均顯示經(jīng)濟再次走弱，部分投資者擔(dān)心長期經(jīng)濟前景，擔(dān)心后續(xù)很難找到經(jīng)濟恢復(fù)的動力。但我們認為，4月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期的原因，不需要上升到宏大的敘事，背后主要有三個短期原因：（1）疫后第一個季度的補償需求放緩，（2）季節(jié)性Q1數(shù)據(jù)超預(yù)期，Q2數(shù)據(jù)大多不及預(yù)期，（3）全球庫存周期下降時間可能還不夠。4-6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)低預(yù)期是幾乎每年都會出現(xiàn)的季節(jié)性現(xiàn)象，今年由于疫情的影響，這一季節(jié)性會更為明顯。
（2）當下的擔(dān)心是歷史上牛市第一年的Q2都會面臨的，而且可能已經(jīng)到了調(diào)整的尾聲。由于股市底一般會領(lǐng)先盈利底和經(jīng)濟底，所以歷次熊市結(jié)束后，市場進入牛市第一年時，在第二個季度大多會面臨經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期的問題。比如：2016年Q2，經(jīng)濟數(shù)據(jù)再次下降，匯率貶值，穩(wěn)增長政策低于預(yù)期，黑色商品價格季度反彈后，再次大幅回撤。2019年Q2，經(jīng)濟數(shù)據(jù)再次下降，貨幣寬松力度放緩，美國再次加征關(guān)稅，商品價格普跌，匯率貶值。但由于這些擔(dān)心，都是前一年熊市利空邏輯的二次演繹，所以沖擊大多會小于之前一年的熊市，即使是2019年Q2-Q4，沒有經(jīng)濟復(fù)蘇，但股市依然在8-12月逐漸企穩(wěn)上漲。我們把2022年10月底至今萬得全A指數(shù)走勢，與最近三次牛市第一年走勢做一個對比，能夠發(fā)現(xiàn)，這一次市場調(diào)整并非偶然，而且現(xiàn)在很有可能已經(jīng)到了調(diào)整的末期。
風(fēng)險因素：房地產(chǎn)市場超預(yù)期下行，美股劇烈波動。
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