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核心結(jié)論：Q2經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)二次走弱，經(jīng)濟低于預(yù)期的概率比較大。3月以來，板塊之間分化加大，消費&周期、成長、金融&穩(wěn)定先后走弱。近期TMT和中特估的調(diào)整，主要原因是股市經(jīng)過3月以來近1個季度的調(diào)整，經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期的擔(dān)憂已經(jīng)price in了大部分，因此在調(diào)整的后期，強勢板塊需要最后的補跌。我們認為，市場調(diào)整的時間和幅度都已經(jīng)比較充分，經(jīng)濟擔(dān)憂帶來的調(diào)整可能已經(jīng)接近尾聲，建議短期配置風(fēng)格偏向低估值防御板塊，Q2后期-Q3初期開始重點關(guān)注行業(yè)業(yè)績兌現(xiàn)。短期內(nèi)，在指數(shù)底部震蕩時期，建議關(guān)注業(yè)績兌現(xiàn)關(guān)注度不高的中特估、一帶一路、房地產(chǎn)金融、公用事業(yè)（電力）等低估值價值股，做防御性配置。Q2后期Q3初期股市有可能企穩(wěn)，市場開始關(guān)注業(yè)績兌現(xiàn)。如果經(jīng)濟預(yù)期好轉(zhuǎn)，建議適當(dāng)增配經(jīng)濟相關(guān)的板塊。
　　未來3個月配置建議：金融地產(chǎn)穩(wěn)定（經(jīng)濟改善左側(cè)+中特估&高股息高分紅+防御）>周期（中特估&高股息高分紅+商品價格下降）>消費（股價估值下降多+缺少催化劑）>軟成長（過去2-3年受壓制+尋找新賽道+補跌）>硬科技(供需錯配緩解+產(chǎn)能壓力仍待出清）。
　　金融地產(chǎn)：銀行地產(chǎn)的超額收益大多出現(xiàn)在經(jīng)濟下降后期到經(jīng)濟回升早期，在經(jīng)濟確定改善之前，反而更容易產(chǎn)生超額收益。建議Q2配置風(fēng)格偏防御，金融地產(chǎn)可能有超額收益，年度可關(guān)注中特估概念催化下高股息、高紅利標(biāo)的表現(xiàn)。
　　消費：2023年消費板塊大概率會有超額收益，驅(qū)動力從估值修復(fù)向盈利兌現(xiàn)轉(zhuǎn)變。；（1）估值中等，風(fēng)險釋放已經(jīng)較為充分。（2）過去1個季度，疫情影響的減退和地產(chǎn)政策的變化，帶來年度盈利的修復(fù)。（3）由于Q2高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)和預(yù)期整體偏弱，消費板塊短期催化較少，后續(xù)需要經(jīng)濟預(yù)期轉(zhuǎn)好和消費高頻數(shù)據(jù)持續(xù)兌現(xiàn)。
　　成長：TMT板塊Q2受季節(jié)性因素和業(yè)績兌現(xiàn)的影響，波動風(fēng)險加大。一般Q2季節(jié)性風(fēng)格不利于成長，可以等Q2后期再重點配置，以時間換空間。Q2-Q3的行情投資者更加關(guān)注業(yè)績兌現(xiàn)，關(guān)注有產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新邏輯的板塊業(yè)績兌現(xiàn)的時間和持續(xù)性。硬科技（新能源、光伏等）長期需求邏輯較好，但年度供需錯配的情況較2021年減少。
　　周期：周期股長期邏輯好，海外經(jīng)濟波動的影響還未完全消除，2023年下半年2024年可能會有較大的機會。近期周期股在演繹中特估、黃金、美國降息預(yù)期等偏主題性的機會，這一過程Q2可能會告一段落。受全球經(jīng)濟衰退的影響，大宗商品價格可能還有最后一跌，而當(dāng)大宗商品價格觸底，經(jīng)濟上行周期全面開啟后，市場可能會開始對周期股重新定價，屆時可能會出現(xiàn)比較大級別的戰(zhàn)略性買點。
　　一級行業(yè)具體配置方向：（1）金融地產(chǎn)穩(wěn)定：銀行（信貸企穩(wěn)+低估值）>地產(chǎn)（基本面修復(fù)+低估值）>公用事業(yè)（低估值+高股息+現(xiàn)金流好）；（2）消費：酒店&航空&旅游（困境反轉(zhuǎn)）、家電（可能受益于地產(chǎn)銷售復(fù)蘇）；（3）成長：年度配置關(guān)注計算機、傳媒、港股互聯(lián)網(wǎng)等新賽道；（4）周期：低估值的鋼鐵。
　　風(fēng)險因素：經(jīng)濟下行超預(yù)期，穩(wěn)增長政策不及預(yù)期