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2023年下半年我國(guó)有望迎來(lái)庫(kù)存周期、設(shè)備更新周期、信用周期三大周期共振向上的局面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度有望超預(yù)期。
　　庫(kù)存周期：下半年可能探底回升。結(jié)合工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比和營(yíng)收同比，企業(yè)3月跨入“被動(dòng)去庫(kù)存”階段，宏觀象限對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期中的復(fù)蘇。我們認(rèn)為，新一輪庫(kù)存周期預(yù)計(jì)在2023年三季度開(kāi)啟，（1）根據(jù)我國(guó)庫(kù)銷比與庫(kù)存周期之間的經(jīng)驗(yàn)規(guī)律，庫(kù)銷比拐點(diǎn)領(lǐng)先“主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存”約12個(gè)月。（2）我們判斷3月出口超預(yù)期背后，不是積壓訂單釋放，而是搶訂單，因此出口表現(xiàn)轉(zhuǎn)好具備較強(qiáng)的持續(xù)性。加之出口是庫(kù)存周期的領(lǐng)先指標(biāo)，其反彈通常會(huì)引發(fā)企業(yè)加速去庫(kù)，也預(yù)示著新一輪庫(kù)存周期或?qū)⒌絹?lái)。
　　設(shè)備更新周期：下半年可能底部回升。設(shè)備更新周期是經(jīng)濟(jì)中一種為期約7-10年的周期性波動(dòng)，受設(shè)備更替和資本開(kāi)支驅(qū)動(dòng)。2023年，新一輪設(shè)備更新周期值得期待，具體的判斷依據(jù)有三點(diǎn)：第一，從周期輪回的角度，我國(guó)已處于上一輪設(shè)備更新周期的尾部，距離下一輪設(shè)備更新周期開(kāi)啟的時(shí)間越來(lái)越近。第二，產(chǎn)業(yè)升級(jí)的需要，在世界百年未有之大變局背景下，在激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中，中國(guó)制造業(yè)想要搶占高地，需要加快設(shè)備更新的步伐。第三，政策的強(qiáng)力推動(dòng)，2022年三季度以來(lái)政府密集出臺(tái)支持重點(diǎn)行業(yè)設(shè)備更新改造的鼓勵(lì)性政策。2023年我國(guó)有望迎來(lái)新一輪的設(shè)備更新周期，推動(dòng)制造業(yè)投資上升，并對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成強(qiáng)力支撐。
　　信用周期：有望持續(xù)向上。2021年7月以來(lái)，盡管高層將狹義流動(dòng)性維持在偏寬松的狀態(tài)，并通過(guò)多項(xiàng)政策引導(dǎo)寬信用，但在疫情反復(fù)沖擊、地產(chǎn)持續(xù)低迷、嚴(yán)控地方隱性債務(wù)的情況下，信用周期一直停留于“供給驅(qū)動(dòng)”階段。我們判斷，2023年信用周期有望邁入“需求驅(qū)動(dòng)”階段。一是貼息政策力度較強(qiáng)，且引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)的方向明確。二是3月央行降準(zhǔn)，為信貸持續(xù)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)掃除了障礙。除此之外，地產(chǎn)的拖累或?qū)⒃诮衲觑@著減弱。
　　2023年下半年有望迎來(lái)三周期共振向上，利好權(quán)益資產(chǎn)。2020年與2023年Q1均為疫后復(fù)蘇時(shí)期，但兩段時(shí)期的資產(chǎn)表現(xiàn)截然不同，2020年股市大漲，而今年Q1市場(chǎng)與超預(yù)期的宏觀數(shù)據(jù)基本“脫敏”。我們判斷，其原因主要在于兩者經(jīng)濟(jì)周期位置迥異。2020年疫后復(fù)蘇，庫(kù)存周期和信用周期均向上，復(fù)蘇特征是工業(yè)復(fù)蘇領(lǐng)先于服務(wù)業(yè)。而本輪復(fù)蘇，信用周期已出現(xiàn)上升跡象，但企業(yè)依然處于去庫(kù)存階段。A股5000多家上市公司中，七成屬于工業(yè)，股市天然對(duì)工業(yè)復(fù)蘇更敏感，對(duì)服務(wù)業(yè)復(fù)蘇的反應(yīng)相對(duì)較小。我們判斷2023年下半年將迎來(lái)庫(kù)存周期、設(shè)備更新周期、信用周期，三周期共振向上的局面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度有望超預(yù)期。回顧歷輪“三周期上行”的時(shí)期，A股一般能夠取得較好的表現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：政策超預(yù)期收緊；歷史數(shù)據(jù)及規(guī)律不能代表未來(lái)。