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經(jīng)濟修復動力切換后內生動能需要加強。4月制造業(yè)PMI重回收縮區(qū)間，我們認為這是修復動力切換時的波折。首先，制造業(yè)生產(chǎn)擴張動力減弱，新訂單轉為收縮，或是經(jīng)濟修復動力切換下的信號。當前我國經(jīng)濟運行好轉主要是恢復性的，這是去年12月以來PMI指數(shù)得以快速回升的主要原因。當這些恢復性增長釋放完后，經(jīng)濟的修復動力就會發(fā)生切換，我們認為這是4月制造業(yè)PMI階段性回落的主要原因。其次，制造業(yè)PMI下滑明顯，而企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動預期相較來說比較穩(wěn)定，說明企業(yè)對經(jīng)濟前景并不悲觀，這也驗證了4月經(jīng)濟景氣度表現(xiàn)更多是修復動力切換下的回落。最后，經(jīng)濟修復動力切換后，內生動能仍需進一步加強。當下經(jīng)濟還處于恢復進程之中，產(chǎn)成品庫存消耗慢，積壓訂單快速釋放，而新訂單大幅轉弱，這背后反映出來的突出問題是經(jīng)濟內生動能需要進一步加強。
　　恢復和擴大需求需要乘勢而上。一季度經(jīng)濟修復成效主要集中在服務業(yè)的強勁修復和基建對建筑業(yè)景氣度的拉動上。今年二季度是基建投資相關施工活動的發(fā)力期，在資金和政策的雙驅動下，建筑業(yè)有望繼續(xù)保持較高景氣度。但也要看到非制造業(yè)整體新訂單PMI也出現(xiàn)小幅回落，再加上目前就業(yè)形勢也依舊嚴峻，因此恢復和擴大需求需要乘勢而上，不可松懈。1）受服務業(yè)新訂單減弱的影響，非制造業(yè)新訂單小幅回落。其中，我們認為新訂單回落的背后，有一部分原因是前期積壓需求釋放后訂單回落帶來的結果。所以恢復和擴大需求不僅僅是制造業(yè)要重點鞏固，而是制造業(yè)和非制造業(yè)都要乘勢而上。2）4月制造業(yè)和非制造業(yè)的從業(yè)人員指數(shù)均有回落，釋放出就業(yè)形勢依舊嚴峻的信號，這也意味著需要鞏固和擴大需求以吸納更多就業(yè)。
　　穩(wěn)增長力度或不會減弱，反而要加大。目前，經(jīng)濟內生動力仍需加強，需求仍需擴大，再結合4月政治局會議釋放的信息，這就意味著穩(wěn)增長力度或不會減弱，反而是要有針對性地加大。一是當前制造業(yè)重回收縮區(qū)間，產(chǎn)需放緩背后或是經(jīng)濟修復動力發(fā)生切換，內生動能也需要進一步加強。因此前期市場對后續(xù)穩(wěn)增長力度減弱的擔憂或可以淡化。二是年初經(jīng)濟取得初步成效，尤其是服務業(yè)。但是在前期積壓的國內需求釋放后新訂單出現(xiàn)小幅回落，再加上當前國內就業(yè)形勢依舊嚴峻，在一季度經(jīng)濟的基礎上進一步鞏固和擴大需求或仍有必要。對此，我們認為恢復和擴大需求不可松懈，需要進一步乘勢而上，要有針對性地加大穩(wěn)增長力度。綜合來看，依舊看好穩(wěn)增長政策支持力度較大的基建和消費板塊。
　　風險因素：消費者信心修復偏慢，政策落地不及預期等。