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核心結(jié)論：
　　決定價(jià)值成長(zhǎng)、大盤小盤風(fēng)格表現(xiàn)的關(guān)鍵因素。1）對(duì)于價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格而言，風(fēng)格的盈利優(yōu)勢(shì)差異是核心影響因素，相對(duì)估值偏高、牛熊市切換會(huì)影響成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格切換的時(shí)間點(diǎn)。2）對(duì)于大小盤風(fēng)格而言，投資者結(jié)構(gòu)變化是核心影響因素，成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格的表現(xiàn)是次要影響因素。
　　牛市第一年的寬基指數(shù)表現(xiàn)存在很大共性。結(jié)合歷史復(fù)盤，我們發(fā)現(xiàn)即使每一輪經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇節(jié)奏、復(fù)蘇強(qiáng)度不同，但股票資產(chǎn)的表現(xiàn)卻存在不少共同點(diǎn)。1）寬基指數(shù)自低點(diǎn)的累計(jì)漲幅通常在20%以上。2）全區(qū)間漲幅大多由見底后的第一個(gè)季度貢獻(xiàn)。3）結(jié)合盈利與估值來(lái)看，牛市第一年的大盤走勢(shì)可大致分為估值抬升、估值回撤、盈利驅(qū)動(dòng)三個(gè)階段。
　　牛市第一年價(jià)值成長(zhǎng)、大小盤風(fēng)格的決定因素。
　　1）從投資時(shí)點(diǎn)來(lái)看，熊轉(zhuǎn)牛之后，市場(chǎng)風(fēng)格大概率出現(xiàn)切換。具體來(lái)看，2012年初市場(chǎng)風(fēng)格由價(jià)值轉(zhuǎn)為成長(zhǎng)，2016年初市場(chǎng)風(fēng)格由成長(zhǎng)轉(zhuǎn)為價(jià)值，由小盤轉(zhuǎn)為大盤，2019年初市場(chǎng)風(fēng)格由價(jià)值轉(zhuǎn)為成長(zhǎng)，這些風(fēng)格切換的時(shí)點(diǎn)均與牛熊市切換的時(shí)點(diǎn)吻合。
　　2）估值處于低位的風(fēng)格最容易成為年度最強(qiáng)風(fēng)格。2012年初成長(zhǎng)風(fēng)格、小盤風(fēng)格的相對(duì)估值均偏低；2016年初價(jià)值板塊相對(duì)估值修復(fù)空間大，大盤相對(duì)估值處于歷史低位；2019年初成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)估值偏低，大盤風(fēng)格相對(duì)估值偏高。
　　3）成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格的變化取決于盈利相對(duì)優(yōu)勢(shì)，與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度的關(guān)系不穩(wěn)定。成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度關(guān)系不大的原因在于，某種風(fēng)格的盈利優(yōu)勢(shì)既取決于需求，也取決于供給。而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度僅能解釋需求因素。2012年初成長(zhǎng)風(fēng)格跑贏時(shí)，計(jì)算機(jī)、電子行業(yè)供應(yīng)完成出清；2016年初，價(jià)值風(fēng)格跑贏時(shí)，家電行業(yè)供應(yīng)完成出清；2019年初成長(zhǎng)風(fēng)格跑贏時(shí)，電子行業(yè)供應(yīng)完成出清。
　　4）大小盤風(fēng)格主要取決于投資者結(jié)構(gòu)的變化，與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度、風(fēng)格盈利優(yōu)勢(shì)的關(guān)系不大。2007年至2015年，機(jī)構(gòu)投資者持倉(cāng)比例持續(xù)下降，小盤風(fēng)格跑贏；2016年至2021年，北上資金、公募基金、私募基金規(guī)模先后擴(kuò)張，帶動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者持倉(cāng)比例上行，大盤風(fēng)格跑贏。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：報(bào)告基于對(duì)歷史規(guī)律的總結(jié)，歷史規(guī)律在未來(lái)可能失效。