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 3月金融數(shù)據(jù)總量超預(yù)期，結(jié)構(gòu)全面改善。數(shù)據(jù)發(fā)布前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)（Wind口徑）的新增貸款和社融均低于去年同期水平，反映出市場(chǎng)對(duì)于信用擴(kuò)張的持續(xù)性存在分歧，且更多持懷疑態(tài)度。根據(jù)央行正式發(fā)布的3月數(shù)據(jù)，新增人民幣貸款3.89萬(wàn)億元，為歷史同期最高，社融存量增速升至10%。信貸結(jié)構(gòu)也全面改善，新增企業(yè)中長(zhǎng)期和短期貸款、居民中長(zhǎng)期和短期貸款都創(chuàng)下歷年同期之最。同時(shí)票據(jù)融資和非銀貸款出現(xiàn)減少，反映出信貸多增是靠企業(yè)部門(mén)和居民部門(mén)實(shí)打?qū)嵧斗懦鰜?lái)的。
　　居民房貸進(jìn)入L型企穩(wěn)階段。企業(yè)信貸擴(kuò)張已經(jīng)持續(xù)一段時(shí)間了，以往拖累主要在于居民中長(zhǎng)貸，而3月數(shù)據(jù)非常重要的一個(gè)含義是，確認(rèn)了居民房貸企穩(wěn)。觀察居民中長(zhǎng)貸12月移動(dòng)平均值，202105-202301連續(xù)21個(gè)月下降，而從今年2月起，已連續(xù)2個(gè)月回升，顯示居民房貸或進(jìn)入L型企穩(wěn)階段。這背后包含兩層含義，一是存量房貸收縮壓力相對(duì)可控，二是房地產(chǎn)銷(xiāo)售企穩(wěn)，新增房貸需求回暖。
　　存款仍強(qiáng)，存貸差創(chuàng)歷史新高。雖然信貸很強(qiáng)，但存款也很強(qiáng)。3月M2增速錄得12.7%，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的11.9%。M1增速較上月有所回落，考慮到1-2月M1增速快速反彈，企業(yè)資金活躍度修復(fù)需要進(jìn)一步觀察。3月存貸差錄得48.46萬(wàn)億，比上月擴(kuò)大1.82萬(wàn)億，創(chuàng)歷史新高。存款增加能增加銀行負(fù)債，改善銀行的流動(dòng)性比例、流動(dòng)性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金比例等監(jiān)管指標(biāo)，同時(shí)這一輪存款比貸款增加得更多，催生了金融機(jī)構(gòu)更多的資產(chǎn)配置需求，從而對(duì)債市構(gòu)成利好。
　　信用擴(kuò)張對(duì)于資產(chǎn)配置的含義。信貸數(shù)據(jù)總量和結(jié)構(gòu)均強(qiáng)，再次印證信用大擴(kuò)張是今年的一條宏觀主線，有望拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，利好股市回歸復(fù)蘇交易。同時(shí)，由于短期內(nèi)存貸差仍在擴(kuò)大，對(duì)債市也不算利空，但債市可能需要關(guān)注后續(xù)存款回落情況。從M2指標(biāo)來(lái)看，考慮到一季度居民儲(chǔ)蓄意愿已出現(xiàn)邊際松動(dòng)，后續(xù)同比基數(shù)將走高，未來(lái)增速出現(xiàn)回落的概率較大。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)政策推出不及預(yù)期，美歐經(jīng)濟(jì)衰退等。