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核心結(jié)論：從2022年10月中旬以來，計算機板塊比較強勢，累計跑贏萬得全A指數(shù)43%，但同期成長風格指數(shù)/萬得全A指數(shù)并沒有明顯的超額收益，這是較為罕見的。我們認為核心原因是，2018年以來，從市值占比來看，新能源、醫(yī)藥、半導體等板塊的成長股占比逐漸提升，TMT板塊的市值占比逐漸下降。由此會導致我們不能以計算機（或TMT）行情本身推斷未來的成長風格，未來甚至可能會出現(xiàn)計算機牛市和成長股熊市的組合。因為（1）從估值來看，計算機PB/全A指數(shù)PB去年底恰好是歷史性低點，和2013年初、2019年初較為類似。但同時，成長風格指數(shù)PB/全A指數(shù)PB，去年底只是處在歷史中位數(shù)水平。（2）從盈利角度來看，2013和2019年初，大部分板塊ROE均處在底部區(qū)域，但當下并不是。（3）2019-2022年，成長型基金數(shù)量大幅增加，存量成長基金很多，一旦TMT出現(xiàn)上漲行情，成長基金在成長股內(nèi)部調(diào)倉的資金規(guī)?？赡軙葰v史上更大，同時由于成長型基金去年以來業(yè)績一般，所以增量基金可能會偏少。整體市場層面，我們認為月度內(nèi)，指數(shù)依然會偏震蕩，由于私募倉位偏高、政策預期落地、市場進入驗證盈利的階段，股市或需要通過震蕩等待真正的盈利趨勢回升。
　?。?）計算機強勢，但成長股整體不強。從2022年10月中旬以來，計算機板塊比較強勢，累計跑贏萬得全A指數(shù)43%，但同期成長風格指數(shù)/萬得全A指數(shù)并沒有明顯的超額收益，這是較為罕見的。歷史上，2018年Q1以前，計算機的超額收益基本上同步代表著成長股的超額收益。2018年Q1以后，兩者走勢的偏差開始逐漸增大。2018年Q1-Q4，成長股是熊市，計算機跑贏指數(shù)；2019-2020年Q2成長股逐漸走強，計算機表現(xiàn)更強；2020年Q3-2021年，計算機熊市，但整體成長股是牛市。
　?。?）估值和業(yè)績兌現(xiàn)限制了TMT行情往整個成長擴張的能力。計算機與成長整體風格的偏離，我們認為核心原因是，2018年以來，從市值占比來看，新能源、醫(yī)藥、半導體等板塊的成長股占比逐漸提升，TMT板塊的市值占比逐漸下降。由此會導致我們不能以計算機（或TMT）行情本身推斷未來的成長風格，甚至可能會出現(xiàn)計算機牛市和成長股熊市的組合。從估值來看，計算機之所以去年底以來最強，我們認為，原因之一是，計算機PB/全A指數(shù)PB去年底恰好是歷史性低點，和2013年初、2019年初較為類似。但同時，成長風格指數(shù)PB/全A指數(shù)PB，去年底只是處在歷史中位數(shù)水平，相對估值水平遠高于2013年初和2019年初，這可能會影響TMT行情的外溢。
　?。?）成長型基金配置方向的內(nèi)部騰挪力量較大。由于2019-2022年，成長型基金數(shù)量大幅增加，一旦TMT出現(xiàn)上漲行情，存量基金或主動或被動，調(diào)倉的規(guī)模可能是較大的。我們認為這一特點也導致最近的TMT行情走得比較快。
　　風險因素：房地產(chǎn)市場超預期下行，美股劇烈波動。