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3月3日國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上，易綱行長(zhǎng)提出“用降準(zhǔn)來提供長(zhǎng)期流動(dòng)性仍是一種較有效方式”，17日央行宣布全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)。本次降準(zhǔn)在時(shí)點(diǎn)上超出市場(chǎng)預(yù)期，我們判斷央行主要有三方面考量。
　　一是提振信心。在社會(huì)各界、資本市場(chǎng)對(duì)政策發(fā)力和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇猶疑觀望的關(guān)口，及時(shí)出手，超預(yù)期降準(zhǔn)，有效提振大家對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的信心。去年末以來重大會(huì)議對(duì)于今年貨幣政策的定調(diào)積極，但開年以來，不少市場(chǎng)人士感到貨幣政策操作低于預(yù)期，一大根據(jù)是資金面在多數(shù)時(shí)期維持“緊平衡”。2月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)修復(fù)成色較好，市場(chǎng)仍在觀望經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性。央行在這一時(shí)點(diǎn)降準(zhǔn)，既能穩(wěn)固市場(chǎng)的樂觀預(yù)期，又能切實(shí)解決金融機(jī)構(gòu)的中長(zhǎng)期資金需求，更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
　　二是形成合力。打好宏觀政策組合拳，尤其是與財(cái)政赤字、專項(xiàng)債、貼息等財(cái)政工具做好協(xié)調(diào)配合，共同形成服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的合力。今年赤字率、新增專項(xiàng)債限額均較去年有所提高，對(duì)應(yīng)政府債發(fā)行規(guī)模較大，央行降準(zhǔn)能夠有效配合財(cái)政發(fā)力。需要注意的是，貼息也是今年財(cái)政政策發(fā)力的重要工具。我們研究發(fā)現(xiàn)，今年的貼息工具不僅有全國(guó)統(tǒng)一性的，也有地方專屬性的，政策受眾面廣、支持力度較大，這恰好體現(xiàn)了貨幣政策“精準(zhǔn)有力”的要求。
　　三是創(chuàng)造條件。考慮到信貸快速增長(zhǎng)派生存款、居民超額儲(chǔ)蓄推高存款等因素可能造成準(zhǔn)備金缺口，降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金約5200億元，為信貸持續(xù)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)掃除了障礙，創(chuàng)造了條件。以各項(xiàng)存款為基礎(chǔ)，調(diào)整口徑后可測(cè)算得到存款準(zhǔn)備金的繳存規(guī)模。計(jì)算結(jié)果顯示，央行本次全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，可釋放長(zhǎng)期資金約5200億元。加上3月13日以來央行各項(xiàng)公開市場(chǎng)操作（逆回購(gòu)、MLF凈投放7120億元），本月下旬央行釋放資金共計(jì)超過1萬億元，進(jìn)一步為信貸持續(xù)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)解除了流動(dòng)性約束。
　　預(yù)計(jì)全年將降準(zhǔn)2-3次。我們測(cè)算得出，今年由于繳準(zhǔn)基數(shù)擴(kuò)張?jiān)斐傻你y行間流動(dòng)性缺口約為1.7萬億元。這意味著，本次降準(zhǔn)后，央行或仍將采取1-2次降準(zhǔn)（一次0.25%，釋放長(zhǎng)期資金約5000-5500億元），來對(duì)沖這一缺口。去年兩會(huì)后，央行在4月份集中設(shè)立了多項(xiàng)再貸款工具，下半年重啟PSL以支持政策性金融工具，我們?nèi)孕桕P(guān)注央行下一步政策動(dòng)態(tài)來判斷潛在降準(zhǔn)空間。時(shí)點(diǎn)上看，今年四季度MLF到期規(guī)模高達(dá)2萬億，屆時(shí)存在降準(zhǔn)置換的可能。其他工具上，我們判斷短期內(nèi)央行降息、LPR單邊下調(diào)的可能性不大，但在貼息政策支持下，實(shí)體融資成本有望繼續(xù)降低，進(jìn)一步推動(dòng)信用擴(kuò)張。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)政策推出不及預(yù)期，美歐經(jīng)濟(jì)衰退等。