>> 信達(dá)證券-行業(yè)配置主線探討：Q2關(guān)注業(yè)績(jī)兌現(xiàn)-230305
| 上傳日期： |
2023/3/5 |
大小： |
2231KB |
| 格式： |
pdf 共25頁(yè) |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
樊繼拓 |
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核心結(jié)論：2022年10月底-2023年2月初的上漲，幾乎沒有盈利兌現(xiàn)，主要是估值驅(qū)動(dòng)的上漲，風(fēng)格差異度比較小，消費(fèi)、金融、成長(zhǎng)、周期輪流上漲。輪漲之后板塊差異度已經(jīng)不大，絕對(duì)低估值板塊已經(jīng)變得比較稀少，僅靠估值驅(qū)動(dòng)的上漲接近尾聲。從Q2開始，市場(chǎng)可能進(jìn)入由盈利驅(qū)動(dòng)的上漲階段，關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。在盈利驅(qū)動(dòng)階段，板塊表現(xiàn)分化加大，可能開始出現(xiàn)新的賽道，成為牛市中持續(xù)2-3年的領(lǐng)漲主線。盈利驅(qū)動(dòng)階段能夠持續(xù)跑贏的風(fēng)格和板塊，可能和估值驅(qū)動(dòng)階段的風(fēng)格有很大差別，通常都有較強(qiáng)的盈利優(yōu)勢(shì)支撐，且與經(jīng)濟(jì)和盈利兌現(xiàn)的節(jié)奏有關(guān)。二季度關(guān)注重點(diǎn)：第一，市場(chǎng)風(fēng)格或重回價(jià)值，價(jià)值板塊受益于經(jīng)濟(jì)Beta+低估值，進(jìn)可攻退可守。第二，重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，可能有業(yè)績(jī)的方向：出行鏈（疫情影響減退+經(jīng)濟(jì)恢復(fù)后困境反轉(zhuǎn)最確定）、地產(chǎn)鏈（高頻數(shù)據(jù)可能超預(yù)期）。
未來3個(gè)月配置建議：消費(fèi)（疫情&地產(chǎn)政策變化+經(jīng)濟(jì)beta+業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)）>金融地產(chǎn)（穩(wěn)增長(zhǎng)+經(jīng)濟(jì)改善左側(cè)有表現(xiàn)+超預(yù)期的高頻數(shù)據(jù)）>周期（商品價(jià)格下降+部分地產(chǎn)鏈估值修復(fù)）>軟成長(zhǎng)（過去2-3年受壓制+低估值+尋找新賽道）>硬科技(供需錯(cuò)配緩解+產(chǎn)能壓力仍待出清）。
金融地產(chǎn)：銀行地產(chǎn)的超額收益大多出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下降后期到經(jīng)濟(jì)回升早期，在經(jīng)濟(jì)確定改善之前，反而更容易產(chǎn)生超額收益，我們認(rèn)為，2022到2023年上半年均處在這一階段。Q2如果指數(shù)層面出現(xiàn)波折。金融地產(chǎn)是目前為數(shù)不多的估值仍處在絕對(duì)低位的板塊，作為防御性配置可能也會(huì)有不錯(cuò)的超額收益。
消費(fèi)：2023年上半年消費(fèi)板塊大概率會(huì)有超額收益，驅(qū)動(dòng)力從估值修復(fù)向盈利兌現(xiàn)轉(zhuǎn)變。（1）消費(fèi)板塊估值中等，風(fēng)險(xiǎn)釋放已經(jīng)較為充分。（2）過去1個(gè)季度，疫情影響的減退和地產(chǎn)政策的變化，帶來消費(fèi)板塊年度邏輯的修復(fù)，本質(zhì)上是經(jīng)濟(jì)Beta驅(qū)動(dòng)的超跌修復(fù)。本輪消費(fèi)板塊估值修復(fù)的背后是年度盈利預(yù)期的修復(fù)。估值修復(fù)階段完成后，Q2開始重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)板塊的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。
成長(zhǎng)：年度層面上，幾乎每一輪牛市都會(huì)有新的成長(zhǎng)賽道走出來，2023年是關(guān)注新賽道的重要年份。關(guān)注計(jì)算機(jī)、港股互聯(lián)網(wǎng)、機(jī)械設(shè)備等板塊，供給端產(chǎn)能出清比較充分，需求端長(zhǎng)期成長(zhǎng)性好，年度邏輯正在反轉(zhuǎn)。硬科技（新能源、光伏、半導(dǎo)體等）長(zhǎng)期需求邏輯較好，但仍需消化產(chǎn)能釋放的壓力。
周期：受全球經(jīng)濟(jì)衰退的影響，大宗商品價(jià)格可能還會(huì)繼續(xù)下行。建議首先關(guān)注受益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的建材、機(jī)械、有色等地產(chǎn)鏈上游板塊。等經(jīng)濟(jì)改善右側(cè)，海外衰退風(fēng)險(xiǎn)過后，可以增配其他周期股。
一級(jí)行業(yè)具體配置方向：（1）周期：建議關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)相關(guān)的地產(chǎn)鏈板塊：建材、機(jī)械設(shè)備、有色金屬。（2）成長(zhǎng)：可能成為新賽道的計(jì)算機(jī)、港股互聯(lián)網(wǎng)。（3）消費(fèi)：酒店&航空&旅游（困境反轉(zhuǎn)），家電（可能超預(yù)期的地產(chǎn)數(shù)據(jù)）。（4）金融地產(chǎn)的配置順序：證券（熊轉(zhuǎn)牛第一波彈性大）>地產(chǎn)（穩(wěn)地產(chǎn)政策+熊轉(zhuǎn)牛第一波上漲中后期逐漸變強(qiáng)）>銀行（信貸企穩(wěn)）
風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期。
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