>> 信達證券-宏觀研究專題報告：超季節(jié)性的PMI拉開經濟修復序幕-230302
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
解運亮 |
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制造業(yè)修復力度大超市場預期。2月制造業(yè)PMI強勁修復，各分項指標全面改善，雖然2月有季節(jié)性因素的推動，但是依舊顯示出經濟復蘇的動力在逐步轉強，主要有以下幾條線索：一是2月的景氣度修復是一輪全面且較強的改善，制造業(yè)各分項指標均較1月出現進一步改善；二是生產端的修復彈性已經超過了節(jié)后復工帶來的季節(jié)性反彈，這背后顯示出我國經濟修復動力逐步轉強；三是預期向好推動采購量連續(xù)回升，企業(yè)采購和補庫是基于預期向好的判斷，當前企業(yè)的生產經營活動預期繼續(xù)升溫，經濟動能也依舊較高；四是大中小企業(yè)也都全部回到了景氣度的擴張區(qū)間。
開年基建投資繼續(xù)發(fā)力。2月非制造業(yè)PMI在擴張區(qū)間進一步提高，是防疫措施優(yōu)化后第二個月處于修復態(tài)勢。非制造業(yè)景氣度疫后持續(xù)向好，其中，服務業(yè)和建筑業(yè)受節(jié)后復工提振，景氣度持續(xù)上升。建筑業(yè)高彈性修復接力服務業(yè)的強勁反彈，繼續(xù)支撐非制造業(yè)上升。分項來看，非制造業(yè)的新訂單和從業(yè)人員指數上升幅度較大，體現出非制造業(yè)需求和用工量雙雙回暖的趨勢。1）服務業(yè)上，服務業(yè)景氣度的進一步提升得益于春節(jié)后服務業(yè)全面恢復營業(yè)和服務業(yè)從業(yè)人員返崗，此外，服務業(yè)企業(yè)對市場恢復發(fā)展預期持續(xù)向好。2）建筑業(yè)上，建筑業(yè)景氣度的攀升主要得益于2月各地工程項目集中開復工以及房地產等相關行業(yè)的回暖。高頻數據顯示，地產的銷售壓力在邊際好轉，基建投資也保持著較高的活躍度，基建高生產強度背后或和今年專項債前置發(fā)行有關。
經濟修復可期，繼續(xù)看好今年A股修復態(tài)勢。2023年是經濟觸底復蘇的重要一年，在開年的1-2月，經濟景氣度已經表現出較強的修復。2月PMI超預期回升，印證了經濟正在復蘇的大勢。在PMI數據大超預期后，債市的反應較為平淡。這可能是因為債市已經提前反映了“經濟強修復”的邏輯，也就是去年年末債券收益率已經提前反映了對于今年經濟回升的預期。因此在2月PMI指數大超市場預期后，對債市的擾動比較有限。與此相反，在經濟景氣度超預期修復后，股市迎來3月“開門紅”。我們認為當下經濟復蘇已經啟動，在經濟復蘇下產需明顯走強，經濟動能依舊較強，后續(xù)經濟仍在逐步修復的道路上。總體來看，經濟修復依舊可期，繼續(xù)看好今年A股修復態(tài)勢。
風險因素：美聯儲加息步伐超預期，政策落地不及預期等。
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