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企業(yè)中長(zhǎng)貸拉動(dòng)下，新增信貸實(shí)現(xiàn)開門紅。1月新增人民幣貸款4.9萬億元，高基數(shù)下同比多增9200億元，企業(yè)中長(zhǎng)貸是最大貢獻(xiàn)項(xiàng)。分行業(yè)來看，制造業(yè)對(duì)于企業(yè)中長(zhǎng)貸的拉動(dòng)作用最明顯，基建中長(zhǎng)貸增速也有良好表現(xiàn)。當(dāng)前企業(yè)處在去庫(kù)存階段，短期信貸需求相應(yīng)下滑。居民端受提前還貸潮影響，房貸面臨收縮壓力。此外居民消費(fèi)傾向尚未完全釋放，短期貸款出現(xiàn)同比少增。
　　新增社融增幅可觀，高基數(shù)下存量增速有所回落。新增社融創(chuàng)歷史第二高增幅，社融存量同比增速回落至9.4%，與高基數(shù)有關(guān)。去年同期，基數(shù)較高的分項(xiàng)一是企業(yè)債券，今年1月在發(fā)行利率上升、信貸替代效應(yīng)的影響，企業(yè)債融資同比少增。二是政府債券，今年政府債到期壓力較大，對(duì)社融的拉動(dòng)作用或有所退坡。三是未貼現(xiàn)銀行承兌匯票，受“票據(jù)新規(guī)”影響短期內(nèi)或持續(xù)縮量。
　　M1增速大幅反彈，更多是春節(jié)錯(cuò)位對(duì)同比讀數(shù)的擾動(dòng)。1月M1增速較上月大幅提升3個(gè)百分點(diǎn)至6.7%，將M1增速拆分為兩部分，一是M0貢獻(xiàn)，代表居民取現(xiàn)需求。二是企業(yè)活期存款貢獻(xiàn)，用于衡量企業(yè)資金活躍度。歷史上看，兩項(xiàng)指標(biāo)在每年1月或2月均會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，主要由春節(jié)錯(cuò)位因素導(dǎo)致。企業(yè)資金活躍度是否有實(shí)質(zhì)性改善，仍需進(jìn)一步觀察。M2增速升至12.6%，一方面或與資金涌入股市、推升非銀存款有關(guān)。另一方面，居民儲(chǔ)蓄意愿仍待松動(dòng)、存款多增，企業(yè)貸款大規(guī)模投放下派生存款增多，較去年同比少減。
　　政策保駕護(hù)航下，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能有望繼續(xù)復(fù)蘇。今年經(jīng)濟(jì)向上，社融多增是重要基礎(chǔ)。1月社融總量修復(fù)幅度有限，反映出我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍在。結(jié)構(gòu)上有喜有憂，總體符合我們此前“居民去杠桿，企業(yè)加杠桿補(bǔ)上居民端缺口，政府輔助發(fā)力”的判斷。未來社融若進(jìn)一步擴(kuò)張，一方面源自經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)，另一方面或需要政策的保駕護(hù)航，以確保金融支持實(shí)體的延續(xù)性。我們預(yù)計(jì)政策有望繼續(xù)寬松，關(guān)注央行潛在的信貸政策力度升級(jí)、推動(dòng)實(shí)體融資成本下行、創(chuàng)設(shè)新型工具等。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)政策推出不及預(yù)期，美歐經(jīng)濟(jì)衰退等。