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2023年經濟向上的基礎：新增社融或多增五萬億?；赝?008年，當前經濟運行所面臨的一些突出矛盾似曾相識。包括國內外多重壓力，經濟增長迫切需要重回合理區(qū)間、經濟發(fā)展處在轉型升級的重要關口等。從需求結構上看，2023年經濟復蘇中地產和消費的修復阻力明顯高于2008年，凸顯了新一輪經濟支持計劃的必要性?；凇吧缛谠鏊?名義GDP增速+宏觀杠桿率增速”框架，我們預計今年實體部門或將適度加杠桿，社融增速提升，增幅較去年多增五萬億左右。
　　信貸展望：企業(yè)部門加杠桿引領信貸增長。參照海外經驗，我國企業(yè)部門仍有一定加杠桿空間。在設備更新周期、基建持續(xù)發(fā)力的驅動下，我們預計今年企業(yè)貸款增速有望達到16%，企業(yè)中長貸增速或突破20%，引領新一輪信貸增長。居民端，隨著疫情過峰、政策加碼，上半年短期消費貸款與房貸增速有望先后企穩(wěn)，下半年消費與購房需求有望進一步修復。全年來看，居民貸款增速或小幅回升至7%左右。
　　社融展望：增速有望升至10.8%。財政政策方面，今年赤字率可能上調到3%或以上，以保證支出強度。新增專項債限額可能在3.7至4萬億元之間，提前批額度可能超過1.8萬億元，發(fā)債節(jié)奏大概率前置。我們預計今年新增政府債融資或較去年少增約1萬億，一是去年在5000億結轉限額支持下基數(shù)較高，二是今年政府債到期壓力明顯高于以往。其他分項上，直接融資增速有望提升，表外融資或“一升兩降”，整體保持平穩(wěn)。
　　貨幣政策空間有望打開，人民幣資產大有可為。一季度是貨幣政策發(fā)力的重要窗口，政策面降成本、靠前發(fā)力的態(tài)度較為明確，信貸開門紅需要催化，下調MLF利率是合意工具。當前匯率貶值壓力明顯緩解，MLF存在操作空間。若央行采取降息，LPR下行也將水到渠成。數(shù)量工具方面，近期央行加大公開市場操作力度，配合去年末降準、各項再貸款工具等，流動性補充渠道充足。在金融條件放松、防疫優(yōu)化等條件下，A股有望迎來牛市回歸。債市收益率短期或有修復性機會，二季度起大方向或轉為上行。
　　風險因素：防疫政策調整早期感染率上升，國內政策推出不及預期，美歐經濟衰退等。