>> 信達(dá)證券-宏觀方法論之十三-出口分析框架：從三大效應(yīng)講起-230112
| 上傳日期： |
2023/1/13 |
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pdf 共32頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
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作者： |
解運(yùn)亮 |
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出口作為外生變量，其影響因素復(fù)雜，且波動(dòng)幅度較大，在宏觀經(jīng)濟(jì)研究中屬于難度較高的一部分。本文提出了一個(gè)分解思路，將出口的增長(zhǎng)動(dòng)力拆分為三大效應(yīng)：總量效應(yīng)、結(jié)構(gòu)效應(yīng)、替代效應(yīng)，幫助投資者們解密出口。
出口數(shù)據(jù)的特征。出口分為人民幣計(jì)價(jià)和美元計(jì)價(jià)兩種方式，在當(dāng)前浮動(dòng)匯率的背景下，兩種計(jì)價(jià)的貿(mào)易額增速經(jīng)常出現(xiàn)差異。用美元計(jì)價(jià)，具有國(guó)際可比性，且可以反映國(guó)際貿(mào)易帶來(lái)的外匯收支情況；而用人民幣計(jì)價(jià)能觀察出口對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與企業(yè)盈利的直接影響。兩者之中，市場(chǎng)對(duì)于美元計(jì)價(jià)的出口數(shù)據(jù)關(guān)注度更高。出口的商品結(jié)構(gòu)上，HS分類更為全面，還可以進(jìn)行國(guó)際比較；重點(diǎn)商品分類更加直觀，且時(shí)效性更強(qiáng)。出口目的地的結(jié)構(gòu)方面，我國(guó)對(duì)美國(guó)、歐盟、東盟、中國(guó)香港、日本的出口金額比重較大，這些經(jīng)濟(jì)體的需求強(qiáng)弱能夠直接影響我國(guó)出口的表現(xiàn)。
研判出口的三個(gè)關(guān)鍵效應(yīng)
效應(yīng)一：總量效應(yīng)?？偭啃?yīng)即是世界所有經(jīng)濟(jì)體的出口金額加總，而世界出口金額又等于世界進(jìn)口金額，因此總量效應(yīng)可以理解為全球經(jīng)濟(jì)體對(duì)進(jìn)口的需求從總量層面直接對(duì)我國(guó)的外需以及出口表現(xiàn)的影響。
效應(yīng)二：結(jié)構(gòu)效應(yīng)。海外進(jìn)口需求的結(jié)構(gòu)也是影響我國(guó)出口增速的關(guān)鍵因素。只有當(dāng)我國(guó)出口的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與外需相匹配時(shí)，我國(guó)出口才能產(chǎn)生有效需求。我們用制造業(yè)國(guó)家出口與世界出口比值的變動(dòng)，也就是制造業(yè)國(guó)家出口份額的變動(dòng)來(lái)衡量結(jié)構(gòu)效應(yīng)。
效應(yīng)三：替代效應(yīng)。與前兩大效應(yīng)側(cè)重于需求端不同，替代效應(yīng)著眼于出口的供給端。對(duì)于同質(zhì)性商品，保持外需總量與需求結(jié)構(gòu)不發(fā)生改變的基礎(chǔ)上，商品的出口可以由我國(guó)來(lái)提供，也可以由其他國(guó)家提供，那么國(guó)家之間的出口就會(huì)互相產(chǎn)生替代。我國(guó)出口在制造業(yè)國(guó)家出口中的占比可以較好地反應(yīng)替代效應(yīng)的邏輯。
案例分析。2022年11月出口增速再次低于預(yù)期，其中有疫情因素的擾動(dòng)，但是最為重要的是受到弱外需延續(xù)的影響。展望2023年我國(guó)出口，我們考慮三大效應(yīng)的影響。首先是總量效應(yīng)，根據(jù)WTO的貿(mào)易預(yù)測(cè)，隨著全球主要經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)放緩，進(jìn)口需求將減少，2023年全球貨物貿(mào)易增速預(yù)期為1%。這意味著總量效應(yīng)對(duì)出口的支撐將會(huì)進(jìn)一步回落。其次是結(jié)構(gòu)效應(yīng)，世界銀行預(yù)計(jì)能源價(jià)格和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格均將于2023年出現(xiàn)小幅回落，這一定程度上有利于減少能源和糧食對(duì)居民消費(fèi)的擠占，預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)效應(yīng)對(duì)出口的提振在1%左右。最后是替代效應(yīng)，在疫情擴(kuò)散達(dá)峰后，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)有望回歸正常，替代效應(yīng)對(duì)我國(guó)出口的影響偏中性?？偟膩?lái)看，2023年我國(guó)出口增速預(yù)計(jì)將低速正增長(zhǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展超預(yù)期；外部環(huán)境超預(yù)期等
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