>> 信達證券-行業(yè)配置主線探討：成長階段性補漲-230210
| 上傳日期： |
2023/2/10 |
大小： |
2167KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
樊繼拓 |
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核心結(jié)論：季度配置方面，消費、金融、成長可能有輪流表現(xiàn)的機會?？紤]到Q1的季節(jié)性，月度配置中可以適當(dāng)關(guān)注成長補漲。金融股在熊市末段到牛市初段持有，接近經(jīng)濟回升期減倉。我們認為目前仍在經(jīng)濟回升期左側(cè)階段，金融股還可以繼續(xù)持有。消費股由于過去2年存在超跌，過去1個季度估值修復(fù)的速度很快。我們認為這一次消費股的上漲主要受益于經(jīng)濟Beta帶來的超跌修復(fù)，可以持有到經(jīng)濟回升初期（房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)改善前）。周期股配置時間則可能需更接近經(jīng)濟回升期，現(xiàn)階段可以關(guān)注一些超跌的地產(chǎn)鏈上游周期板塊的提前表現(xiàn)。
月度配置中影響行業(yè)配置的主要變化點：（1）統(tǒng)計上，歷年Q1&春季躁動期，成長風(fēng)格大概率領(lǐng)漲。（2）Q1經(jīng)濟數(shù)據(jù)和業(yè)績披露均處于真空期，流動性環(huán)境相對寬松，經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)政策預(yù)期樂觀，均有利于成長風(fēng)格表現(xiàn)。（3）過去1個季度價值風(fēng)格漲幅較多，估值修復(fù)窗口期進入后段。
未來3個月配置建議：消費（疫情&地產(chǎn)政策變化+經(jīng)濟beta+估值修復(fù)）>金融地產(chǎn)（穩(wěn)增長+經(jīng)濟改善左側(cè)有表現(xiàn)）>軟成長（過去2-3年受壓制+低估值+尋找新賽道）>周期（商品價格下降+部分地產(chǎn)鏈估值修復(fù)）>硬科技(供需錯配緩解+產(chǎn)能壓力仍待出清）。
金融地產(chǎn)：從長期的角度，市場風(fēng)格已經(jīng)偏向價值，金融地產(chǎn)等低估值板塊已經(jīng)進入年度配置區(qū)間，至少可以超配半年。節(jié)奏上，金融地產(chǎn)在經(jīng)濟改善左側(cè)更容易有表現(xiàn)，本輪金融地產(chǎn)的上漲可能比過去1年更長更持久。
消費：近期疫情和地產(chǎn)政策變化驅(qū)動的是年度邏輯的修復(fù)，不只是短期博弈性邏輯，因此預(yù)計估值修復(fù)彈性更大。這一次的消費股上漲，經(jīng)濟Beta的邏輯比產(chǎn)業(yè)Alpha的邏輯更強，本質(zhì)上是前期超跌的估值修復(fù)，建議更早參與。如果等到消費數(shù)據(jù)改善后再參與，可能會面臨2021年年初的估值天花板的限制。
成長：硬科技長期需求邏輯較好，但年度供需錯配仍需消化。計算機、港股互聯(lián)網(wǎng)、機械設(shè)備等板塊受宏觀經(jīng)濟下行、行業(yè)監(jiān)管政策等因素影響，過去2年表現(xiàn)偏弱。估值低，基金倉位較低。在市場風(fēng)格轉(zhuǎn)變的第一階段，更有望受益于投資者的補倉，先有估值修復(fù)機會，2023年如果有業(yè)績驗證可能成為成長板塊中新的賽道。
周期：2023年全年，海外經(jīng)濟衰退的影響仍存，但國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)的邏輯變得更強。受全球經(jīng)濟衰退的影響，大宗商品價格下行壓力仍未消退。指數(shù)反轉(zhuǎn)期間，資源股彈性可能會減弱。地產(chǎn)政策變化較大，季度內(nèi)可以關(guān)注估值較低，前期超跌的地產(chǎn)鏈，如建材、機械和有色等周期股。
一級行業(yè)具體配置方向：（1）周期：建議關(guān)注穩(wěn)增長下地產(chǎn)鏈的估值修復(fù)：建材、機械設(shè)備、有色金屬。（2）成長：關(guān)注低估值、低倉位的計算機、港股互聯(lián)網(wǎng)。（3）消費：家電&輕工（穩(wěn)增長+估值修復(fù)），酒店&航空&旅游（疫情受損反彈）。（4）金融地產(chǎn)的配置順序：證券（熊轉(zhuǎn)牛第一波彈性大）>地產(chǎn)（穩(wěn)地產(chǎn)政策+熊轉(zhuǎn)牛第一波上漲中后期逐漸變強）>銀行（信貸企穩(wěn)）
風(fēng)險因素：經(jīng)濟下行超預(yù)期，穩(wěn)增長政策不及預(yù)期。
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