>> 信達證券-宏觀研究深度報告：工業(yè)企業(yè)利潤分析框架與行業(yè)資產(chǎn)定價規(guī)律-230131
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
大小： |
2054KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
解運亮 |
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工業(yè)企業(yè)利潤是判斷經(jīng)濟景氣程度的重要指標，同時也是上市公司盈利狀況的映射，對投資有著較強的指引意義。本文介紹了企業(yè)利潤的分析方式，并從宏觀視角，嘗試總結(jié)了大類行業(yè)的資產(chǎn)定價規(guī)律。
工業(yè)企業(yè)利潤預(yù)測方法論：三因素框架。工業(yè)增加值增速反映了工業(yè)生產(chǎn)實際增長速度，PPI則代表了工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品出廠價格，二者之乘積即反映企業(yè)營收。再考慮到利潤率的影響，我們可以把每一期的工業(yè)企業(yè)利潤同比增速拆分為，工業(yè)增加值同比+PPI同比+利潤率同比。從理論上和實踐上，這一拆分公式都能得到很好的驗證。研究工業(yè)企業(yè)利潤就是觀察這三個分項的變化，并深挖它們變化背后的原因。
從宏觀到投資：企業(yè)利潤的投資啟示。（1）月度發(fā)布的工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)相對于季度發(fā)布的上市公司財報，時效性更高，可以幫助我們預(yù)測企業(yè)盈利的變動趨勢。工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)與上市公司EPS的概念是近似的，因此從宏觀層面，企業(yè)利潤數(shù)據(jù)是權(quán)益資產(chǎn)定價的重要“標尺”。（2）我們用各行業(yè)上市公司的利潤數(shù)據(jù)與統(tǒng)計局公布的月度數(shù)據(jù)，進行回歸計算，得到了33個行業(yè)的擬合優(yōu)度和回歸系數(shù)，并篩選出了兩個參數(shù)皆高的行業(yè)，這些行業(yè)的月度企業(yè)盈利數(shù)據(jù)對投資具有較強的指導(dǎo)作用。（3）行業(yè)比較在投資中至關(guān)重要，我們運用各行業(yè)的核心盈利驅(qū)動力，總結(jié)了不同大類行業(yè)的資產(chǎn)定價邏輯，即“中上游看價，下游制造業(yè)看量，下游消費品看利潤率”。
案例分析。四季度，疫情多發(fā)，消費低迷，下游需求不足，1-11月工企利潤同比下降3.6%，降幅較1-10月擴大了0.6個百分點。根據(jù)三因素框架拆解11月工業(yè)企業(yè)利潤，產(chǎn)量和價格因素貢獻下降，利潤率持續(xù)拖累工企盈利。結(jié)構(gòu)上，下半年以來，企業(yè)利潤的一條主線是利潤由中上游向中下游傾斜，行業(yè)利潤結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。下游制造業(yè)在大類行業(yè)中表現(xiàn)最好，利潤占比較上半年大幅改善。受制于終端需求偏弱，11月下游消費品的占比要遜于上半年水平，但從利潤增速來看，下游消費品利潤同比降幅已經(jīng)連續(xù)6個月收窄，11月基本與2021年同期持平，展現(xiàn)出較強的恢復(fù)趨勢。往后看，在上游成本端對利潤的擠壓減少，疊加疫情達峰之后終端需求逐步恢復(fù)，利潤向中下游轉(zhuǎn)移的趨勢或?qū)⒀永m(xù)。前期受到壓制的下游消費品行業(yè)無論是利潤占比還是利潤率均處于歷史較低水平，未來可以重點關(guān)注消費行業(yè)盈利的修復(fù)彈性。
風(fēng)險因素：疫情發(fā)展超預(yù)期；外部環(huán)境超預(yù)期等。
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