>> 信達證券-宏觀研究專題報告：工業(yè)企業(yè)加速去庫，盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)改善-230201
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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pdf 共12頁 |
來源： |
信達證券 |
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作者： |
解運亮 |
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摘要：2022年1-12月工企利潤總額同比下降4.0%，降幅持續(xù)擴大，工業(yè)企業(yè)盈利有待回暖。疫情防控政策調(diào)整初期，全國各地疫情頻發(fā)，內(nèi)需受挫，工企去庫存壓力較大。今年年初的盈利增速在去年高基數(shù)下可能表現(xiàn)依然欠佳，但后續(xù)可期。
12月工業(yè)企業(yè)盈利明顯承壓，增速繼續(xù)下行。12月為防疫政策調(diào)整初期，疫情多發(fā)，內(nèi)需不足，1-12月工企利潤同比下降4.0%，較1-11月擴大0.4個百分點。12月同比降幅較11月收窄約1.9個百分點，但仍位于下行區(qū)間。從三因子框架來看，1-12月工業(yè)增加值和PPI增幅較前值下降，利潤率降幅未見收窄，對盈利的拖累依然顯著。分企業(yè)類型看，國有工企、股份制工企、私營工企利潤增速都有不同程度上漲，外資工企利潤增速下滑。今年1月的工企盈利可能較12月有所好轉(zhuǎn)，但要注意去年年初基數(shù)較高，年初盈利的增速表現(xiàn)可能依然欠佳。
12月庫銷比雖居高位，但已連續(xù)3月下滑，工企加速去庫。1-12月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)較1-11月下降0.6天，12月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速較11月下降1.5個百分點，已經(jīng)連續(xù)8個月下滑。庫銷比也已連續(xù)3個月下降。從歷史數(shù)據(jù)來看，12月庫銷比（產(chǎn)成品存貨/營業(yè)收入）仍處在高位。工企去庫存壓力持續(xù)存在。2023年1月，隨著防疫政策進一步優(yōu)化，疫情進入低流行水平，生產(chǎn)消費復(fù)蘇，工企去庫存壓力可能較12月明顯緩解。
12月工企盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。大類行業(yè)（采掘業(yè)、原材料加工業(yè)、中下游制造業(yè)、消費品行業(yè)）的盈利方面，采掘業(yè)利潤的絕對增速水平仍保持在高位，利潤增幅連續(xù)多月下滑；原材料加工業(yè)利潤降幅此前已連續(xù)8個月擴大，12月出現(xiàn)收窄；中下游制造業(yè)的利潤增速受當月疫情沖擊略有下滑；消費品行業(yè)的利潤增速也略有下滑，但總體保持穩(wěn)定。
中下游制造業(yè)利潤占比持續(xù)抬升，采掘業(yè)利潤占比明顯下滑。利潤率方面，采掘業(yè)絕對值最高但有所回落，加工業(yè)略有下降，制造業(yè)和消費品行業(yè)比較穩(wěn)定。行業(yè)利潤分配格局方面，采掘業(yè)盈利邊際表現(xiàn)不佳，利潤占比明顯下降；原材料加工業(yè)利潤降幅12月首次收窄，利潤率也僅有輕微下滑，利潤占比與1-11月幾乎持平；制造業(yè)利潤增速降幅雖擴大，但利潤率有所提升，利潤占比持續(xù)提升。消費品行業(yè)盈利表現(xiàn)較為穩(wěn)定，利潤占比輕微提升。
風險因素：地產(chǎn)恢復(fù)緩慢、消費長期乏力
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