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摘要：
　　本文梳理了庫(kù)存周期的理論機(jī)制、決定因素、以及對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)投資的指示意義。我們判斷（1）新一輪庫(kù)存周期預(yù)計(jì)在2023年二季度末開(kāi)啟，（2）在歷次企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，股票是表現(xiàn)最好的資產(chǎn)，二季度有望迎來(lái)一輪牛市行情，（3）建議關(guān)注消費(fèi)板塊和與設(shè)備更新需求相關(guān)的機(jī)械設(shè)備板塊。
　　庫(kù)存周期是需求變化的映射。（1）依據(jù)庫(kù)存理論，當(dāng)需求回暖，銷(xiāo)量上漲，企業(yè)會(huì)相應(yīng)增產(chǎn)，開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)存過(guò)程；當(dāng)需求回落，銷(xiāo)量下跌，企業(yè)會(huì)相應(yīng)減產(chǎn)，進(jìn)入去庫(kù)存過(guò)程。銷(xiāo)售增速變化領(lǐng)先于庫(kù)存周期變化平均5.6個(gè)月。（2）庫(kù)銷(xiāo)比綜合反映了庫(kù)存和銷(xiāo)售的相對(duì)力量變化,在一輪完整的庫(kù)存周期中，庫(kù)銷(xiāo)比也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)輪回，庫(kù)銷(xiāo)比的走勢(shì)方向與庫(kù)存增速相反，且?guī)熹N(xiāo)比觸頂（觸底）要早于庫(kù)存增速觸底（觸頂）。因此庫(kù)銷(xiāo)比是庫(kù)存周期的鏡像，能夠輔助判斷庫(kù)存周期。（3）經(jīng)驗(yàn)上，PPI領(lǐng)先于庫(kù)存周期的變化一個(gè)季度左右。在對(duì)庫(kù)存周期的分析中，利用PPI的領(lǐng)先性預(yù)測(cè)庫(kù)存周期拐點(diǎn)是較為常見(jiàn)的方法。然而，庫(kù)存周期的決定因素在于需求，比如當(dāng)PPI受到供給沖擊而變化時(shí)，其對(duì)庫(kù)存周期的領(lǐng)先規(guī)律便會(huì)失效。因此，不宜簡(jiǎn)單機(jī)械地使用PPI判斷庫(kù)存周期，應(yīng)結(jié)合需求綜合考量。
　　庫(kù)存周期對(duì)資產(chǎn)配置的指示意義。股市對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)盈利十分敏感，其表現(xiàn)與庫(kù)存周期之間存在著緊密的關(guān)系。把庫(kù)存周期見(jiàn)底和見(jiàn)頂?shù)臅r(shí)間倒退7-8個(gè)月左右，可以刻畫(huà)出股市發(fā)生變化的大致時(shí)間段。在此之上，經(jīng)由剖析2006至2019年間四輪庫(kù)存周期，共16個(gè)階段中大類(lèi)資產(chǎn)以及行業(yè)板塊的漲跌，我們總結(jié)了基于庫(kù)存周期框架下的投資時(shí)鐘。
　　主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存：股票>商品>現(xiàn)金>債券；消費(fèi)、周期板塊領(lǐng)先
　　被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存：現(xiàn)金>債券>商品>股票；消費(fèi)、金融相對(duì)抗跌
　　主動(dòng)去庫(kù)存：債券>股票>現(xiàn)金>商品；利率敏感型的成長(zhǎng)、金融受益
　　被動(dòng)去庫(kù)存：股票>債券=商品>現(xiàn)金；對(duì)景氣度上行彈性較大的金融、消費(fèi)領(lǐng)跑
　　新一輪庫(kù)存周期預(yù)計(jì)在2023年二季度末開(kāi)啟。本輪庫(kù)存周期中，庫(kù)銷(xiāo)比于2022年7月觸頂，隨后回落?？紤]到我國(guó)庫(kù)銷(xiāo)比觸頂時(shí)間一般領(lǐng)先庫(kù)存增速觸底10-11個(gè)月，預(yù)計(jì)企業(yè)將在2023年二季度末開(kāi)始主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存。投資層面，在歷次企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，股票是表現(xiàn)最好的資產(chǎn)，在前幾輪主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段均獲得了不錯(cuò)的收益，我們認(rèn)為，2023年二季度有望迎來(lái)一輪牛市行情。綜合各個(gè)細(xì)分行業(yè)的庫(kù)存位置，建議關(guān)注（1）庫(kù)存處于低位，且受益于內(nèi)需修復(fù)彈性較大的消費(fèi)板塊，（2）政策力度支持較大，與設(shè)備更新需求相關(guān)的機(jī)械設(shè)備板塊。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：基于庫(kù)存周期框架下的投資時(shí)鐘可能失效風(fēng)險(xiǎn)；結(jié)論基于歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和測(cè)算，受市場(chǎng)不確定性影響可能存在失效風(fēng)險(xiǎn)等。