>> 信達證券-策略周觀點：輪動快是牛市初期的特征-230212
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
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| 1101KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
樊繼拓 |
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核心結(jié)論：從去年8月以來，市場風格模糊，8-9月指數(shù)調(diào)整初期，防御類價值股最強，10月指數(shù)底部企穩(wěn)初期，成長風格（醫(yī)藥、計算機）最先反彈，11-12月金融地產(chǎn)消費類板塊最強，1月下旬至今風格重回成長（計算機、電子、通信）。歷史上，大小盤和成長價值比價均窄幅波動，主要出現(xiàn)在慢熊或牛市初期。2011年全年、2012年3-11月，風格均衡，這兩次均是熊市中，而且是陰跌式的慢熊中。2016年Q1-Q2、2018年Q4-2019年Q1，和現(xiàn)在有些類似，都是熊市剛結(jié)束，牛市初期。這背后的原因可能是，在熊市和牛市初期，上市公司的盈利數(shù)據(jù)都是偏弱的，沒有盈利推動的情況下，投資者很難給一個板塊持續(xù)較高的樂觀判斷，所以風格波動較小。從2019年的案例能夠看到，一旦開始驗證季報（2019年Q2），板塊分化可能就會開始出現(xiàn)。
（1）最近半年每個月領漲風格都不一樣。2019-2021市場風格整體偏向成長，風格明顯，領漲的半導體新能源相比市場的超額收益持續(xù)不斷擴大，布局對了風格，大概率能持續(xù)跑贏指數(shù)。2022年1-7月，由于指數(shù)波動劇烈，成長的超額收益劇烈波動，1-4月劇烈回撤，5-7月快速反彈，雖然沒有形成年度風格，但季度內(nèi)的風格還是較為清晰的。但從去年8月以來，市場風格模糊，8-9月指數(shù)調(diào)整初期，防御類價值股最強，10月指數(shù)底部企穩(wěn)初期，成長風格（醫(yī)藥、計算機）最先反彈，11-12月金融地產(chǎn)消費類板塊最強，1月下旬至今風格重回成長（計算機、電子、通信）。高市盈率/低市盈率的比價指數(shù)維持窄幅區(qū)間震蕩。
（2）在陰跌的熊市中或牛市的初期，容易出現(xiàn)風格模糊。同期的大小盤風格也模糊，如果觀察歷史數(shù)據(jù)，能夠發(fā)現(xiàn)，這種大小盤和成長價值比價均窄幅波動的情況，主要出現(xiàn)在慢熊或牛市初期。2011年全年、2012年3-11月，風格均衡，這兩次均是熊市中，而且是陰跌式的慢熊中。2016年Q1-Q2、2018年Q4-2019年Q1，和現(xiàn)在有些類似，都是熊市剛結(jié)束，牛市初期。我們認為，這背后的原因可能是，在熊市和牛市初期，上市公司的盈利數(shù)據(jù)都是偏弱的，板塊和風格的差異度主要靠估值變化推動，沒有盈利推動的情況下，投資者很難給一個板塊持續(xù)較高的樂觀判斷。
?。?）2019年牛市初期的風格變化。最近的一次牛市初期是2019年初，從更細的風格來看，2019年1月金融、消費領漲，2月成長股領漲，3月中-4月中消費周期偏強，最終從全程漲幅來看，成長>消費>金融>周期>穩(wěn)定，但其實各類風格差異度不是很大。風格的差異度，從2019年Q2，才開始逐漸顯現(xiàn)出來，2019年Q2-Q4，最強的風格一直是消費和成長，和其他板塊的差距逐漸擴大。
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