>> 信達(dá)證券-宏觀研究深度報告：一樣的消費復(fù)蘇，不一樣的通脹風(fēng)險-230217
| 上傳日期： |
2023/2/19 |
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| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
解運亮 |
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新加坡：就業(yè)和收入雙重回歸下的消費回暖。疫情發(fā)生后，新加坡一直依靠凈出口和投資來拉動經(jīng)濟(jì)，但防疫放開后私人消費開始成為經(jīng)濟(jì)修復(fù)的驅(qū)動項。私人消費修復(fù)得益于兩方面因素。一方面，疫情防控措施放開后，消費場景重現(xiàn)，人流量恢復(fù)趨勢十分明顯。另一方面，新加坡就業(yè)市場彈性較大，勞動力市場持續(xù)修復(fù)，新加坡居民工作收入也基本回到疫情前趨勢水平。消費復(fù)蘇節(jié)奏上，新加坡零售銷售已經(jīng)回到疫情前水平，但餐飲服務(wù)修復(fù)還有空間。由于新加坡疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)中面臨高通脹，新加坡選擇收緊政策。政策收緊對沖了經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善，新加坡股市不漲反跌，價值跑贏成長。匯率受海外流動性影響比較明顯。
越南：反彈節(jié)奏快，三產(chǎn)全面復(fù)蘇。在疫情期間越南一直依靠工業(yè)和建筑業(yè)拉動經(jīng)濟(jì)，放開后越南經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)主要靠服務(wù)業(yè)的快速增長。從修復(fù)程度上看，服務(wù)業(yè)已經(jīng)恢復(fù)到疫情前同期水平，背后或受到人流量強(qiáng)勁恢復(fù)的驅(qū)動。疫后越南為遏制通脹風(fēng)險，央行收緊貨幣政策。在資產(chǎn)表現(xiàn)上，受地產(chǎn)和擠兌風(fēng)險拖累，股市小幅反彈后延續(xù)下跌趨勢。此外，受美聯(lián)儲加息的影響，越南盾匯率先貶值后升值。
日本：二次感染沖擊下的弱修復(fù)。從結(jié)構(gòu)上看，經(jīng)濟(jì)增長的主要拉動項由早期的政府消費、公共投資轉(zhuǎn)向私人投資，放開后則轉(zhuǎn)向私人消費。但日本私人消費的復(fù)蘇偏弱且具有兩大特點：1）服務(wù)消費修復(fù)速度一直慢于商品消費。2）商品消費中，半耐用品消費表現(xiàn)較為強(qiáng)勢。消費沒能回到疫情前水平主要是受到服務(wù)消費的拖累，而日本服務(wù)消費弱修復(fù)或是受到二次感染峰值的影響。盡管放開后日本也面臨高通脹，但不是內(nèi)需推動型通脹，因此在相當(dāng)長的時間內(nèi)日本央行仍維持寬松政策以支持經(jīng)濟(jì)。在資產(chǎn)表現(xiàn)上，股市震蕩偏強(qiáng)，漲幅有限。結(jié)構(gòu)上，防疫放開后3個季度，必選消費和醫(yī)療行業(yè)表現(xiàn)較強(qiáng)。必選消費跑贏可選消費，而必選和醫(yī)療均跑贏大盤。匯率同樣經(jīng)歷從貶值到升值的過程。
亞洲經(jīng)濟(jì)體疫后經(jīng)驗對中國的啟示。我們認(rèn)為中國在防疫措施優(yōu)化后的通脹風(fēng)險或低于這些亞洲經(jīng)濟(jì)體，因為我們現(xiàn)在面臨的通脹環(huán)境已經(jīng)不同。因為日越新放開防控措施時正值全球通脹蔓延期，經(jīng)濟(jì)體的高通脹大多是輸入性通脹。而我國調(diào)整防疫措施時，全球通脹已經(jīng)進(jìn)入下行通道。新的感染峰值對經(jīng)濟(jì)的制約可能落在Q2-Q3之間，但沖擊風(fēng)險或在減小。在資產(chǎn)表現(xiàn)上，疫后中國股市或比亞洲經(jīng)濟(jì)體的疫后表現(xiàn)更好。一是我國的貨幣政策還處于偏寬松的狀態(tài)，對股市更為利好，二是全球流動性收緊的沖擊在減弱。
風(fēng)險因素：全球疫情反復(fù)態(tài)勢超預(yù)期；各國貨幣政策收緊進(jìn)程超預(yù)期。
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