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較強(qiáng)就業(yè)表現(xiàn)重燃市場對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的擔(dān)憂。當(dāng)前美國就業(yè)市場展現(xiàn)出比較強(qiáng)的勞動(dòng)力就業(yè)表現(xiàn)，不僅疫后的就業(yè)人數(shù)修復(fù)至歷史新高，失業(yè)率也是53年以來的歷史低位，較強(qiáng)的就業(yè)表現(xiàn)重新引起市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的擔(dān)憂。從疫后美國大類行業(yè)的就業(yè)修復(fù)情況來看，服務(wù)業(yè)恢復(fù)最好，制造業(yè)和建筑業(yè)表現(xiàn)次之，政府部門的就業(yè)恢復(fù)最差。盡管如此，服務(wù)業(yè)細(xì)分行業(yè)中休閑住宿等行業(yè)的職位空缺率仍高。較強(qiáng)的就業(yè)表現(xiàn)重燃起市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的擔(dān)憂，市場也開始調(diào)整對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期。
　　下半年美國失業(yè)率或?qū)⑦M(jìn)入上升期。盡管當(dāng)前就業(yè)表現(xiàn)較強(qiáng)，但我們認(rèn)為美國就業(yè)或已達(dá)到繁榮頂點(diǎn)，失業(yè)率或?qū)⒂谒募径冗M(jìn)入上升期。這一推演主要基于三個(gè)邏輯。一是凈移民數(shù)量從疫情中修復(fù)后，美國國內(nèi)人口繼續(xù)增長，人口的增長給就業(yè)市場帶來的壓力或更大。二是勞動(dòng)參與率還有逐步提升的空間。勞動(dòng)參與率由勞動(dòng)人口和非勞動(dòng)人口的相對(duì)變化決定，當(dāng)前勞動(dòng)力人口逐步增長，而退出勞動(dòng)力市場的非勞動(dòng)力人口存量已經(jīng)基本穩(wěn)定。非勞動(dòng)力人群基本穩(wěn)定的原因是退休人群提前退休后難再重回勞動(dòng)力市場。三是就業(yè)人數(shù)的增長動(dòng)力在衰弱。根據(jù)就業(yè)先導(dǎo)指數(shù)來看，均指向未來新增就業(yè)的增長趨勢或?qū)p緩。基于我們的預(yù)測，失業(yè)率或于年底升至3.8%左右。
　　降息預(yù)期或于下半年再度發(fā)酵。回顧歷史，從1988年以來的四輪失業(yè)率回升期中，美聯(lián)儲(chǔ)往往都會(huì)啟動(dòng)降息，并且降息不止一次。若今年四季度失業(yè)率如我們預(yù)測的呈現(xiàn)上升趨勢，市場有可能對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息會(huì)再度形成預(yù)期。這或會(huì)導(dǎo)致降息預(yù)期與實(shí)際降息落地再次出現(xiàn)分化。因?yàn)樗募径仁I(yè)率雖然在回升，但我們預(yù)計(jì)失業(yè)率年內(nèi)高點(diǎn)約為3.8%，不僅低于美國預(yù)算辦公室預(yù)計(jì)的自然失業(yè)率水平，也低于美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測的2023年失業(yè)率中樞和預(yù)期區(qū)間。此外，我們認(rèn)為今年上半年通脹或仍處于下行通道，但是下半年通脹韌性可能更高。根據(jù)我們的預(yù)測，一直到年底，通脹也難回政策合意區(qū)間，因此，如果降息于年內(nèi)落地，很可能會(huì)抑制不住通脹。綜合來看，我們認(rèn)為四季度美國失業(yè)率或?qū)⑦M(jìn)入上升階段，這可能導(dǎo)致市場降息預(yù)期再度發(fā)酵。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：美國通脹下降速度超預(yù)期；美國收緊政策進(jìn)程超預(yù)期。