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核心結(jié)論：美國硅谷銀行的倒閉雖然有很多偶然和個例因素，但其背后核心反映的是美國利率倒掛（短期利率高于長期利率）后金融體系的脆弱性增強。在美國歷史上的經(jīng)濟(jì)周期中，一旦出現(xiàn)短期利率超過長期利率，后續(xù)幾乎都會出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，1965年以來，共出現(xiàn)過7次利率倒掛，后續(xù)均導(dǎo)致美國失業(yè)率快速上升。由此來看，這一次美國經(jīng)濟(jì)和美股的風(fēng)險大概率還未出清。美國的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，雖然會影響中國的出口，但由于中美經(jīng)濟(jì)周期的錯位，所以其影響的時間大概率不會超過季度，對A股年度大格局影響不大。歷史上A股牛市第一年經(jīng)常出現(xiàn)出口數(shù)據(jù)長時間維持負(fù)增長，2008年底-2009年、2016年、2019年，這幾段時間，股市均已經(jīng)開始企穩(wěn)進(jìn)入牛市的第一年，出口數(shù)據(jù)均偏弱。綜合來看，年度格局偏牛市概率較高，但季度內(nèi)，由于私募倉位偏高、美國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險再次出現(xiàn)、政策預(yù)期落地、季節(jié)性經(jīng)濟(jì)最容易恢復(fù)的階段Q1（根據(jù)歷史經(jīng)驗判斷）結(jié)束，4-5月，股市可能會有些波折。
　?。?）硅谷銀行的風(fēng)險本質(zhì)是利率倒掛的風(fēng)險。美國硅谷銀行的倒閉雖然有很多偶然和個例因素，但其背后核心反映的是美國利率倒掛（短期利率高于長期利率）后金融體系的脆弱性增強。正常的環(huán)境下，長期利率是高于短期利率的，這也是銀行通過吸收短期存款發(fā)放長期信貸的本質(zhì)，如果利率倒掛，短存長貸的機制就會扭轉(zhuǎn)，信貸擴張則會受到較大的限制。所以在美國歷史上的經(jīng)濟(jì)周期中，一旦出現(xiàn)短期利率超過長期利率，后續(xù)幾乎都會出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，1965年以來，共出現(xiàn)過7次利率倒掛，后續(xù)均導(dǎo)致美國失業(yè)率快速上升。由此導(dǎo)致，利率衰退對美股調(diào)整的指示意義也較強，1965年以來的歷次利率倒掛期間，美股大多處在熊市中期或初期，只有1978-1982、1990年是兩個例外。去年以來的美國債市利率倒掛，幅度已經(jīng)超過了2009、2007和2000年，非常類似1965-1982年期間的利率倒掛，由此來看，這一次美國經(jīng)濟(jì)和美股的風(fēng)險大概率還未出清。
　?。?）對A股的影響：或?qū)⑼侠蹏鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)回升速度，但主要影響偏短期。美國的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，雖然會影響中國的出口，也會影響經(jīng)濟(jì)回升的速度，但由于中美經(jīng)濟(jì)周期的錯位，所以其影響的時間大概率不會超過季度，對A股年度大格局影響不大。歷史上A股牛市第一年經(jīng)常出現(xiàn)出口數(shù)據(jù)長時間維持負(fù)增長，2008年底-2009年、2016年、2019年，這幾段時間，股市均已經(jīng)開始企穩(wěn)進(jìn)入牛市的第一年，但出口數(shù)據(jù)均偏弱。由此可見，A股年度格局主要取決于國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)和信貸周期。去年以來，國內(nèi)的信貸環(huán)境整體偏寬松，并沒有出現(xiàn)利率大幅上行或利率倒掛，信貸社融一直在穩(wěn)步改善的過程中，上周五公布的國內(nèi)信貸數(shù)據(jù)也說明了這一點。
　　風(fēng)險因素：歷史經(jīng)驗可能失效，房地產(chǎn)市場超預(yù)期下行，美股劇烈波動。