>> 信達(dá)證券-宏觀研究專題報告：進(jìn)口數(shù)據(jù)與高景氣度表現(xiàn)并不矛盾-230308
| 上傳日期： |
2023/3/8 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
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作者： |
解運(yùn)亮 |
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出口預(yù)期差在于整體外需回落速度比預(yù)期慢。1-2月出口同比增速高于市場預(yù)期，出口預(yù)期差主要在于整體外需回落速度比預(yù)期要慢，但這并不改變外需繼續(xù)回落的趨勢。第一，出口增速繼續(xù)維持負(fù)增長，同比增速是自疫情以來同期水平的次低點(diǎn)，顯示外需仍在下行通道。第二，出口表現(xiàn)強(qiáng)于歷史季節(jié)性，總體外需回落速度比預(yù)期慢。第三，外需回落速度慢主要是東盟接力了歐美的貢獻(xiàn)。其中，美國的拖累作用擴(kuò)大，歐盟拖累小幅改善，東盟貢獻(xiàn)繼續(xù)擴(kuò)大。從目前已公布的6個東盟成員國數(shù)據(jù)來看，新加坡和菲律賓對東盟的貢獻(xiàn)均有強(qiáng)勁支撐。出口商品上看，表現(xiàn)比較好的有機(jī)電、高新技術(shù)產(chǎn)品和鋼材，拖累程度最大的是成品油的出口。
進(jìn)口數(shù)據(jù)與高景氣度表現(xiàn)并不矛盾。1-2月進(jìn)口金額同比增速下降幅度超市場預(yù)期，表現(xiàn)略差于季節(jié)性。降幅超市場預(yù)期的進(jìn)口數(shù)據(jù)，看起來和2月的高景氣度指標(biāo)表現(xiàn)有些矛盾，實則不然。第一，景氣度指標(biāo)是環(huán)比指標(biāo)，反映的是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)勢頭。1-2月PMI連續(xù)兩月高于榮枯線，表明經(jīng)濟(jì)朝著恢復(fù)方向變化。而進(jìn)口同比增速則需與去年同期比較，今年年初比去年同期多了年初感染帶來的壓制因素，所以進(jìn)口同比增速表現(xiàn)略差于季節(jié)性，但不能忽視內(nèi)需修復(fù)勢頭已經(jīng)出現(xiàn)。第二，進(jìn)口表現(xiàn)很大程度受到進(jìn)口價格走弱的拖累。1-2月進(jìn)口增速降幅擴(kuò)大，有50%的貢獻(xiàn)源于機(jī)電、原油和高新技術(shù)產(chǎn)品的變動。而這部分產(chǎn)品的進(jìn)口價格增速出現(xiàn)回落，說明價格對1-2月進(jìn)口增速的拖累不可忽視。進(jìn)口商品上，機(jī)電、原油等產(chǎn)品進(jìn)口同比跌幅擴(kuò)大，這多是價格變動的影響，而醫(yī)藥產(chǎn)品進(jìn)口價格漲幅擴(kuò)大，煤及褐煤進(jìn)口數(shù)量表現(xiàn)亮眼。
消費(fèi)和基建仍有投資機(jī)會。從總體上看，我們認(rèn)為盡管年初出口增速表現(xiàn)好于市場上的悲觀預(yù)期，但是外需變化方向大概率仍是下行趨勢，節(jié)奏上或是前低后高。但整個2023年，凈出口對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)或進(jìn)一步回落，所以后續(xù)穩(wěn)增長更多還需要依靠消費(fèi)和投資兩大拉動，仍可關(guān)注背后的投資機(jī)會。第一，建議關(guān)注消費(fèi)相關(guān)的投資機(jī)會。目前國內(nèi)初顯復(fù)蘇勢頭，盡管年初進(jìn)口增速表現(xiàn)弱于市場預(yù)期，但是進(jìn)口價格是一個不可忽視的貢獻(xiàn)因素。另外，政府工作報告指出，要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置，說明后續(xù)政策仍需要繼續(xù)支持實體經(jīng)濟(jì)。第二，穩(wěn)增長是主線任務(wù)，基建仍有投資機(jī)會。從政府工作報告的表述看，房地產(chǎn)市場的主要目標(biāo)在于化解風(fēng)險，而不在于拉動投資。結(jié)合2月非制造業(yè)景氣度表現(xiàn)來看，基建仍是未來投資的重要抓手之一。
風(fēng)險因素：穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期，東盟景氣度不及預(yù)期等
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