>> 信達證券-宏觀研究專題報告：利潤增速大幅下滑的三大原因-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
大小： |
606KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
信達證券 |
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作者： |
解運亮,肖張羽 |
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2023年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤同比降幅明顯走闊，我們判斷其背后有三大原因（1）去年同期基數(shù)較高（2）利潤率大幅下降（3）出口鏈受到明顯沖擊。
第一，去年同期企業(yè)利潤基數(shù)較高。去年1-2月，在高PPI同比、多地倡導“就地過年”、政策靠前發(fā)力等多重因素的利好下，經(jīng)濟內(nèi)生動能處于向正軌回歸的狀態(tài)，企業(yè)利潤同比增長5.0%，表現(xiàn)相對較強。其中采礦業(yè)利潤增速達到132%，對整體利潤形成強力支撐。同樣受到基數(shù)影響的還有庫存，雖然本期產(chǎn)成品存貨同比增速較上期小幅回升0.8個百分點，但我們判斷企業(yè)仍處于“主動去庫存”階段。2022年1-2月庫存基數(shù)較低。2021年12月、2022年1-2月、2022年3月庫存同比分別為17.1%、16.8%、18.1%，2022年1-2月庫存增速放緩可能與彼時經(jīng)濟內(nèi)生動能恢復，導致企業(yè)短暫“去庫存”有關(guān)。
第二，根據(jù)三因素框架拆解本期工業(yè)企業(yè)利潤，利潤率的負面影響最大。1-2月利潤率為4.6%，同比下降1.29個百分點。縱觀2010年以來的工業(yè)企業(yè)利潤率，4.6%的利潤率是歷史較低值，僅高于2020年2-4月新冠疫情剛爆發(fā)時的水平。進一步觀察成本率和費用率，每年年初由于春節(jié)因素企業(yè)成本費用會有所抬高，導致利潤率出現(xiàn)季節(jié)性下行，但今年利潤率同比大幅走低，我們認為，一是產(chǎn)業(yè)鏈中上游價格通縮，使得成本和費用在價格中的占比更高，對利潤形成侵蝕。二是2023年以來大規(guī)模的減稅降費政策逐步退坡，而新一輪接續(xù)政策尚未推出，企業(yè)的經(jīng)營狀況有所惡化。
第三，出口鏈利潤受到明顯沖擊。受到外需疲弱的影響，本期下游制造業(yè)利潤占比下降8.1個百分點，其中計算機通信利潤下降77.1%，專用設備下降8.9%。另外，汽車制造業(yè)利潤同比下降40.7%，一是燃油車購置稅減半政策和新能源汽車補貼政策在去年底到期，提前透支了一部分的購買力，二是車企價格戰(zhàn)頻發(fā)，不少消費者持觀望態(tài)度。
消費品行業(yè)是本期利潤數(shù)據(jù)為數(shù)不多的亮點，建議關(guān)注消費板塊的投資機會。（1）下游消費品行業(yè)表現(xiàn)相對較好，利潤占比和利潤率雙雙提升。在前期報告中，我們梳理了各個細分行業(yè)庫存周期的位置，消費品行業(yè)中的大多數(shù)行業(yè)位于主動去庫存的后期，在未來內(nèi)需逐漸修復的環(huán)境下，預計很快將切換至被動去庫存，景氣度有望好轉(zhuǎn)。（2）今年政府工作報告強調(diào)“把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置”，促消費政策有望加碼。（3）2023年3月以來，重點城市擁堵指數(shù)持續(xù)高于歷史同期水平，說明居民出行意愿強烈，消費需求的回暖對消費板塊構(gòu)成利好。
風險因素：疫情反復對開工、居民出行產(chǎn)生抑制等。
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