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核心結(jié)論：年初以來，板塊配置中最重要的變化是，投資者開始布局新賽道、新邏輯，TMT和中特估雖然屬于不同的風格，但都是新的產(chǎn)業(yè)邏輯，這是牛市初期最重要的特點，隨著TMT熱度的提升，投資者對TMT能否追漲有較多的關注度，本文研究了歷史上牛市初期最強的熱點成長性板塊，能夠發(fā)現(xiàn)這些熱點后續(xù)一般有三種結(jié)局：（1）最樂觀情形：類似2013年，TMT從13年1月開始走強，后續(xù)業(yè)績?nèi)鎯冬F(xiàn)，后續(xù)開啟2年半的TMT牛市；（2）中性情形：類似2019年初的5G、云計算、AI，業(yè)績并沒有全面兌現(xiàn)，后續(xù)轉(zhuǎn)變?yōu)榘雽w新能源的牛市，但依然是成長的方向；（3）悲觀情形：類似2016年初的新能源，TMT牛市結(jié)束后，投資者尋找新的成長賽道，新能源比TMT業(yè)績的持續(xù)性更好，但由于下半年業(yè)績下滑，逐漸走弱，沒能成為持續(xù)2-3年的賽道。綜合來看，牛市初期最強的成長賽道，需要經(jīng)過明確的業(yè)績驗證后，才能成為真正的牛市賽道，業(yè)績兌現(xiàn)之前，可能會出現(xiàn)類似2019年Q2 TMT的階段性回撤，或2016年下半年切換到價值的情形。指數(shù)層面，我們認為季度內(nèi)，指數(shù)依然會偏震蕩，由于私募倉位偏高、美國經(jīng)濟風險再次出現(xiàn)、兩會政策預期落地、季節(jié)性經(jīng)濟最容易恢復的階段結(jié)束，未來1個月內(nèi)，股市需要通過震蕩等待真正的盈利兌現(xiàn)。
　?。?）最樂觀情形：類似2013年，TMT從13年1月開始走強，后續(xù)開啟2年半的TMT牛市。國內(nèi)股市歷史上TMT最強的階段是2013-2015年的移動互聯(lián)網(wǎng)牛市。2012年底，股市熊市結(jié)束，市場企穩(wěn)的最初1個季度，計算機傳媒跟隨市場反彈，整體超額收益不大，但隨著指數(shù)上漲到高位，投資者對經(jīng)濟預期出現(xiàn)了新的擔心，大部分板塊開始逐步見頂。從2013年3月開始，指數(shù)滯漲，但TMT板塊卻逆勢越來越強，直到2013年10月才出現(xiàn)階段性回撤。
　?。?）中性情形：類似2019年初的5G、云計算、AI，后續(xù)在內(nèi)部會轉(zhuǎn)變賽道。成長股另一次較大的牛市是2019-2021年，在牛市初期的2019年，TMT表現(xiàn)較強。從2018年10月，股市見底后，TMT板塊整體開始走強，特別是通信和計算機，期間主要的產(chǎn)業(yè)邏輯是5G、云計算、AI，這些產(chǎn)業(yè)變化很多也是有2013-2015年移動互聯(lián)網(wǎng)從0-1的產(chǎn)業(yè)變革潛質(zhì)的。但事后來看，2019-2021年TMT中真正走出來的，主要是半導體。
　?。?）悲觀情形：2016年初的新能源，下半年后逐漸走弱。牛市第一年，還有一次成長股偏強的階段是2016年上半年，當時最強的并不是TMT，而是新能源，2016年1-7月，電池和光伏相比市場的超額收益不斷增長，是2016年上半年關注度最高的賽道。但是2016年下半年，新能源開始逐漸走弱，最終并沒有成為2016-2017年最強的產(chǎn)業(yè)賽道。
　　風險因素：房地產(chǎn)市場超預期下行，美股劇烈波動。