>> 信達證券-行業(yè)配置主線探討：4月季節(jié)性利好價值-230410
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 2216KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
樊繼拓 |
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核心結(jié)論：牛市初期板塊配置上最大的變化是投資者開始關(guān)注新的產(chǎn)業(yè)邏輯和賽道。3月行業(yè)表現(xiàn)分化很大，TMT漲幅均達到10%-20%，而周期、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)價值板塊表現(xiàn)較弱。4月開始，宏觀層面以PMI和經(jīng)濟意外指數(shù)衡量的經(jīng)濟預(yù)期短期高點已過，經(jīng)濟預(yù)期可能開始出現(xiàn)波折。雖然1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體樂觀，但高頻數(shù)據(jù)可能預(yù)示著超預(yù)期修復(fù)在放緩，復(fù)蘇的可持續(xù)性需要進一步的證據(jù)。從歷史經(jīng)驗來看，由于存在經(jīng)濟預(yù)期降溫等季節(jié)性因素影響，4月股市風(fēng)格大概率會偏向大盤價值。而TMT板塊在年初以來快速上漲后交易擁擠度顯著提升，這種局部交易擁擠除非有持續(xù)的業(yè)績兌現(xiàn)或者大量增量資金流入任一因素的支撐，否則波動風(fēng)險會加大?？紤]到傳媒、計算機可能業(yè)績兌現(xiàn)還不是很強。且4月通常是資金活躍度偏弱的時間，市場風(fēng)格可能階段性轉(zhuǎn)向價值。
未來3個月配置建議：金融地產(chǎn)（經(jīng)濟改善左側(cè)表現(xiàn)+低估值+防御）>消費（疫情&地產(chǎn)政策變化+經(jīng)濟beta+業(yè)績反轉(zhuǎn)）>周期（商品價格下降+部分地產(chǎn)鏈估值修復(fù)）>軟成長（過去2-3年受壓制+尋找新賽道+交易擁擠）>硬科技(供需錯配緩解+產(chǎn)能壓力仍待出清）。
金融地產(chǎn)：銀行地產(chǎn)的超額收益大多出現(xiàn)在經(jīng)濟下降后期到經(jīng)濟回升早期，在經(jīng)濟確定改善之前，反而更容易產(chǎn)生超額收益，我們認為，2022到2023年上半年均處在這一階段。Q2如果指數(shù)層面出現(xiàn)波折。金融地產(chǎn)是目前為數(shù)不多的估值仍處在絕對低位的板塊，作為防御性配置可能也會有不錯的超額收益。
消費：2023年上半年消費板塊大概率會有超額收益，驅(qū)動力從估值修復(fù)向盈利兌現(xiàn)轉(zhuǎn)變。（1）消費板塊估值中等，風(fēng)險釋放已經(jīng)較為充分。（2）過去1個季度，疫情影響的減退和地產(chǎn)政策的變化，帶來消費板塊年度邏輯的修復(fù)，本質(zhì)上是經(jīng)濟Beta驅(qū)動的超跌修復(fù)。本輪消費板塊估值修復(fù)的背后是年度盈利預(yù)期的修復(fù)。估值修復(fù)階段完成后，Q2開始重點關(guān)注消費板塊的業(yè)績兌現(xiàn)。
成長：年度層面上，幾乎每一輪牛市都會有新的成長賽道走出來，2023年是關(guān)注新賽道的重要年份。關(guān)注計算機、港股互聯(lián)網(wǎng)、機械設(shè)備等板塊，供給端產(chǎn)能出清比較充分，需求端長期成長性好，年度邏輯正在反轉(zhuǎn)。硬科技（新能源、光伏、半導(dǎo)體等）長期需求邏輯較好，但仍需消化產(chǎn)能釋放的壓力。
周期：受全球經(jīng)濟衰退的影響，大宗商品價格可能還會繼續(xù)下行,Q2周期股可能受到影響。經(jīng)濟改善右側(cè)，海外衰退風(fēng)險過后，可以增加周期股配置。
一級行業(yè)具體配置方向：（1）金融地產(chǎn)的配置順序：地產(chǎn)（穩(wěn)地產(chǎn)政策+低估值）>銀行（信貸企穩(wěn)+低估值）>證券（熊轉(zhuǎn)牛第一波進入尾聲）>；（2）消費：酒店&航空&旅游（困境反轉(zhuǎn)）、家電（可能受益于地產(chǎn)銷售復(fù)蘇）；（3）成長：年度配置關(guān)注計算機、港股互聯(lián)網(wǎng)等新賽道；（4）周期：國內(nèi)經(jīng)濟相關(guān)的地產(chǎn)鏈板塊：建材、機械設(shè)備、有色金屬。
風(fēng)險因素：經(jīng)濟下行超預(yù)期，穩(wěn)增長政策不及預(yù)期。
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