>> 信達(dá)證券-宏觀研究專題報告：低通脹下，后續(xù)貨幣政策或仍有寬松空間-230412
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
解運亮 |
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油價下跌或掩蓋了核心通脹的上行。3月國內(nèi)消費者物價呈現(xiàn)出整體CPI和核心CPI的分化。我們認(rèn)為CPI表現(xiàn)弱的主因不是核心通脹，相反，核心通脹仍在上升，3月的油價下行或掩蓋了核心通脹的上升。第一，食品項貢獻(xiàn)并沒有明顯走弱，整體CPI的走弱主要是非食品項貢獻(xiàn)明顯減弱。3月整體CPI漲幅回落的部分超過八成均來自于非食品項貢獻(xiàn)的走弱。第二，不可忽視的是核心通脹在上行，我們認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟溫和復(fù)蘇的態(tài)勢沒有發(fā)生變化。食品項貢獻(xiàn)小幅回落，主要是鮮菜價格季節(jié)性走弱，而豬肉價格雖繼續(xù)窄幅震蕩，但并未對CPI形成明顯拖累。除了總體CPI和核心CPI發(fā)生分化外，消費品和服務(wù)CPI的走勢也產(chǎn)生了分化。其中，工業(yè)消費品價格下降主要受能源和汽車價格下降影響。
受海外風(fēng)波和翹尾因素影響，PPI同比降幅擴大。3月PPI環(huán)比繼續(xù)持平，而同比降幅繼續(xù)擴大，PPI的下行壓力主要來自生產(chǎn)資料價格的拖累。一是海外風(fēng)險事件壓制大宗商品的價格。受海外銀行業(yè)風(fēng)波的影響，3月中旬時全球大宗商品價格震蕩回調(diào)，原油價格有所下跌，導(dǎo)致和石油相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈價格也受到影響。二是去年俄烏沖突帶來翹尾因素的影響，PPI同比降幅擴大。分行業(yè)看，黑色金屬、有色金屬礦采選業(yè)價格環(huán)比明顯上漲，石油、天然氣開采、煤炭開采和洗選行業(yè)價格下跌幅度較大。1）財政前置發(fā)力明顯，基建開工保持高景氣度?；ㄍ顿Y保持韌性，國內(nèi)定價品種鋼材、水泥等價格小幅上漲，對PPI形成一定支撐。2）氣溫回升下采暖用煤需求減少導(dǎo)致煤炭相關(guān)行業(yè)價格下行。
低通脹下，后續(xù)貨幣政策或仍有寬松空間。目前來看，經(jīng)濟還在溫和復(fù)蘇，CPI和PPI都比市場預(yù)期略低，我們預(yù)計整個二季度的物價水平處于較低位置，年內(nèi)通脹大概率也無憂。一是油價同比增速對通脹的壓制可能延續(xù)至Q2末，二是整個Q2豬價對CPI或缺乏推力。此外，從經(jīng)濟形勢上看，當(dāng)前經(jīng)濟恢復(fù)正處于關(guān)鍵期，我們認(rèn)為恢復(fù)和擴大消費依舊要擺在優(yōu)先位置，通脹溫和或為政策騰挪了空間。盡管今年3月底央行降準(zhǔn)已正式落地，但對于后續(xù)的貨幣政策上，我們認(rèn)為進(jìn)一步寬松的可能性依舊存在。因此，在今年經(jīng)濟修復(fù)階段，我們認(rèn)為不必過度擔(dān)心貨幣政策收緊的風(fēng)險，貨幣政策寬松的時間窗口仍在。而今年降準(zhǔn)釋放的流動性有望助力融資需求企穩(wěn)回升，進(jìn)而有望支撐A股的企穩(wěn)上行。建議關(guān)注可選消費彈性較大的板塊，也要重點關(guān)注4月政治局會議對年內(nèi)經(jīng)濟工作做出的進(jìn)一步部署和釋放的政策信號。
風(fēng)險因素：地緣政治風(fēng)險，國際油價上漲超預(yù)期等。
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