>> 信達(dá)證券-宏觀研究專題報告：出口超預(yù)期背后，不是積壓訂單釋放，而是搶訂單-230414
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
解運亮 |
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出口最大的預(yù)期差不在于歐美和東盟。出口和進(jìn)口同比增速都明顯高于市場預(yù)期，特別是3月的出口數(shù)據(jù)。出口數(shù)據(jù)不僅扭轉(zhuǎn)了市場的負(fù)增速預(yù)期，更是呈現(xiàn)出了較強(qiáng)的增速水平。我們認(rèn)為這次出口超預(yù)期或有部分源自對歐美的預(yù)期差，但是最大的預(yù)期差或不在此，因為歐美和東盟僅能解釋四成的出口高增，并非最大的預(yù)期差來源。歐美對我國出口的拖累減弱，東盟對我國出口的支撐維持強(qiáng)勁態(tài)勢，但東盟不是此次大幅反彈的最主要根源，其邊際貢獻(xiàn)較弱。我們認(rèn)為東盟一直以來對我國出口的強(qiáng)支撐已經(jīng)讓市場對其有較為充分的預(yù)期。
出口最大預(yù)期差背后或反映的是中國疫后搶訂單的初步成效。約六成的出口高增由俄羅斯和其他貿(mào)易伙伴（非主要國別）貢獻(xiàn)，這也是市場最大的預(yù)期差所在。1）3月我國對俄羅斯出口給整體的出口增速貢獻(xiàn)近3個百分點。一部分原因是去年俄烏沖突對貿(mào)易帶來一定擾動，低基數(shù)效應(yīng)對增速有部分貢獻(xiàn)作用。但我們認(rèn)為更重要的原因在于我國對俄羅斯出口份額的逐步提升。我們認(rèn)為，這背后的原因可能是在國際制裁背景下，俄羅斯進(jìn)口訂單更多轉(zhuǎn)向我國。2）3月出口超預(yù)期，還有很大一部分原因是市場忽視了非主要國別的貢獻(xiàn)，這一貢獻(xiàn)背后或反映的是中國疫后搶訂單的初步成效。非主要國別的份額占比雖不及三大主要出口國，但是卻也為出口的回升貢獻(xiàn)了四成。這次出口中，三大主要出口國、其他主要國別和非主要國別均全面改善，背后反映出來的可能是疫后中國各省、各企業(yè)出海搶訂單的初步成效。
出口超預(yù)期背后，不是積壓訂單釋放，而是搶訂單。對于超市場預(yù)期的3月出口表現(xiàn)，市場對出口超預(yù)期背后的持續(xù)性產(chǎn)生憂慮，我們認(rèn)為超預(yù)期的出口并非曇花一現(xiàn)，三季度之前出口的韌性可能都較強(qiáng)。因為出口超預(yù)期背后，不是積壓訂單釋放，而是防疫措施調(diào)整后國內(nèi)企業(yè)出國搶訂單帶來的影響。首先，在去年下半年海外需求回落的背景下，國內(nèi)受疫情防控措施的影響，企業(yè)出國參展獲取海外訂單的機(jī)會有限。在此背景下，企業(yè)積壓的訂單可能并不多。而在防疫措施調(diào)整之后，許多省份開始鼓勵企業(yè)出國搶訂單，出口目的地涉及歐美、南亞、非洲等多個地區(qū)，企業(yè)出口搶訂單已初顯成效。其次，對美出口雖有壓力，但我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)年內(nèi)可能僅是溫和放緩，衰退可能要到年底甚至明年。此外中國與東盟、“一帶一路”國家經(jīng)貿(mào)合作也有望繼續(xù)擴(kuò)大，為出口提供支撐。
風(fēng)險因素：穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期，東盟景氣度不及預(yù)期等。
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