>> 信達證券-宏觀研究深度報告：存款高增長何時走向終結(jié)？-230424
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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pdf 共25頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
解運亮 |
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存款擴張的主要原因，是居民縮減支出形成超額儲蓄。居民存款同時受收入和支出的影響，疫情以來居民支出端較收入端下挫更深，是形成超額儲蓄的核心原因。一是消費支出收縮，202201-202303累計貢獻超額儲蓄2-2.5萬億元。二是購房支出收縮，貢獻超額儲蓄約1.9萬億元。三是以銀行理財為代表的金融投資收縮，貢獻超額儲蓄約3.4萬億元。加上股、債、基金等其他金融投資，疫情期間受到明顯抑制的出國留學(xué)、旅游支出等，截至一季度，居民超額儲蓄余額共有8.3萬億元。
企業(yè)和非銀存款多增，也是存款增速高企的重要因素。今年一季度，新增企業(yè)存款3.2萬億元，大幅高于往年同期。上一輪企業(yè)存款增速明顯抬升發(fā)生在去年1-9月，源自財政大規(guī)模留抵退稅。這一輪企業(yè)存款多增主要來自信貸派生，同時恰逢去庫存周期，銷售回款補充資金，進一步推高了存款增速。不僅如此，部分存款尚未形成實物投資等支出，而是滯留在金融體系，推高了非銀存款。
存款高增長的局面或于下半年走向終結(jié)。一是居民儲蓄意愿已出現(xiàn)邊際松動，居民存款增速或即將進入下行通道。當前居民消費尤其是服務(wù)業(yè)消費復(fù)蘇強度好于預(yù)期，一季度商品住宅銷售回暖，已恢復(fù)至潛在需求的95%以上。此外，居民投資收益預(yù)期有望跟隨市場“賺錢效應(yīng)”逐步改善，未來增配金融資產(chǎn)的空間較大。二是企業(yè)存款增速或在下半年漸趨回落。宏觀環(huán)境向好疊加補庫存周期開啟，企業(yè)投資等支出意愿有望進一步擴張。三是去年以來各項存款增速大幅抬升，基數(shù)也隨之走高。我們預(yù)計，今年末各項存款增速或降至10.4%附近。
存款變局下的資產(chǎn)含義。股市有望對經(jīng)濟復(fù)蘇重新定價，當前經(jīng)濟修復(fù)趨勢愈發(fā)明確，二季度各項宏觀指標有望進一步改善。針對復(fù)蘇中不均衡的環(huán)節(jié)，政策支持料將繼續(xù)發(fā)力。總體而言，宏觀環(huán)境中利于A股市場的因素更多。債市行情存在多項支撐因素，一是短期內(nèi)存貸差或依然趨于上行，銀行“資產(chǎn)荒”行情尚未結(jié)束。二是信用擴張向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導(dǎo)過程中，存在暫時性的“資金空轉(zhuǎn)”，從而提振債市配置需求。三是當前理財產(chǎn)品收益率已高于居民預(yù)期，未來或迎來一輪居民儲蓄向理財回流，利好債市。
風險因素：政策明顯收緊，居民企業(yè)信心恢復(fù)不及預(yù)期等。
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