>> 信達(dá)證券-四月政治局會(huì)議解讀：擴(kuò)大需求靠市場(chǎng)-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
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作者： |
李一爽 |
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4月28日中央政治局召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作。而在此之前，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)仍然維持強(qiáng)勢(shì)，本周四10年期國(guó)債收益率突破了2.8%的關(guān)鍵點(diǎn)位。本周收益率的下行，固然有資金面轉(zhuǎn)松以及存單利率下行的影響，但我們認(rèn)為更多還是由于市場(chǎng)預(yù)期政策刺激力度加大的概率有限，同時(shí)市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)可能不會(huì)改變。那么，在政治局會(huì)議后，市場(chǎng)預(yù)期需要調(diào)整嗎？
從會(huì)議的文本看，會(huì)議首先還是對(duì)今年以來(lái)取得成績(jī)進(jìn)行了肯定，強(qiáng)調(diào)疫情防控取得重大決定性勝利，經(jīng)濟(jì)社會(huì)全面恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行。同時(shí)，由于“宏觀(guān)政策靠前協(xié)同發(fā)力”，“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力得到緩解”，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)現(xiàn)良好開(kāi)局。另一方面，會(huì)議仍然強(qiáng)調(diào)“當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求仍然不足”，這也與當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的兩年平均增速偏低的狀態(tài)相契合。
而對(duì)于如何改變這樣的局面，會(huì)議提出要把“發(fā)揮政策效力和激發(fā)經(jīng)營(yíng)主體活力結(jié)合起來(lái)”，形成“推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)力”，來(lái)完成“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)、內(nèi)生動(dòng)力持續(xù)增強(qiáng)、社會(huì)預(yù)期持續(xù)改善、風(fēng)險(xiǎn)隱患持續(xù)化解”這四大目標(biāo)。從這樣的表述看，我們判斷政策的方向還是希望通過(guò)改善主體的預(yù)期，激發(fā)其內(nèi)生動(dòng)力，在化解風(fēng)險(xiǎn)隱患的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)好轉(zhuǎn)。這樣的態(tài)度也體現(xiàn)在具體落實(shí)層面。
首先，會(huì)議仍然強(qiáng)調(diào)“恢復(fù)和擴(kuò)大需求是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所在”，但對(duì)于財(cái)政政策加力提效以及貨幣政策精準(zhǔn)有力的表述均與此前的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議一致。但在需求端的措施上，政策強(qiáng)調(diào)的更多是激勵(lì)市場(chǎng)而非替代市場(chǎng)。對(duì)于消費(fèi)領(lǐng)域，要通過(guò)“增加城鄉(xiāng)居民收入，改善消費(fèi)環(huán)境”等方式實(shí)現(xiàn)；而在投資方面，則更加強(qiáng)調(diào)政府投資和政策激勵(lì)的引導(dǎo)作用，來(lái)有效帶動(dòng)激發(fā)民間投資。
在這樣的基調(diào)下，本次會(huì)議在市場(chǎng)主體的支持上著墨更多。會(huì)議強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，破除律法規(guī)障礙和隱性壁壘，持續(xù)提振經(jīng)營(yíng)主體信心，幫助企業(yè)恢復(fù)元?dú)猓瑥?qiáng)調(diào)要平臺(tái)企業(yè)規(guī)范健康發(fā)展，鼓勵(lì)頭部平臺(tái)企業(yè)探索創(chuàng)新。
在防風(fēng)險(xiǎn)的層面，本次會(huì)議仍然堅(jiān)持了“房住不炒”的基調(diào)，對(duì)于地產(chǎn)市場(chǎng)的表述相對(duì)于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議并沒(méi)有進(jìn)一步的放松，我們理解這意味著在一季度國(guó)內(nèi)地產(chǎn)銷(xiāo)售有所修復(fù)的狀態(tài)下，政策進(jìn)一步放松的概率不大。另一方面，本次會(huì)議仍然提到了“要加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理，嚴(yán)控新增隱性債務(wù)”，這說(shuō)明政府支出仍然存在約束，顯示經(jīng)濟(jì)重回強(qiáng)刺激老路的概率相對(duì)有限。
此外，本次會(huì)議還強(qiáng)調(diào)了“強(qiáng)化就業(yè)優(yōu)先導(dǎo)向”，短期看政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的訴求主要還是體現(xiàn)在了就業(yè)之上，這與我們?cè)?月24日發(fā)布的《理解政策與市場(chǎng)看待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不同方式》中的觀(guān)點(diǎn)相一致，考慮短期失業(yè)率仍在下降的過(guò)程中，這似乎也暗示了穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步加碼概率相對(duì)有限。
總體來(lái)看，政治局會(huì)議雖然指出了當(dāng)前國(guó)內(nèi)需求仍然不足，強(qiáng)調(diào)恢復(fù)和擴(kuò)大需求是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所在，但在具體措施上仍然更多強(qiáng)調(diào)激勵(lì)市場(chǎng)主體而非替代市場(chǎng)主體進(jìn)行支出，在穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的同時(shí)還要化解風(fēng)險(xiǎn)隱患，我們判斷重回強(qiáng)刺激的概率有限。這在長(zhǎng)期無(wú)疑更有利于經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，但在短期很難推動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速向上，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的過(guò)程可能仍將持續(xù)，這在大方向上對(duì)于債券市場(chǎng)仍然有利。
但從某種程度上看，本周利率的下行也是對(duì)于政治局會(huì)議溫和基調(diào)的反映。由于當(dāng)前央行堅(jiān)持“引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)”的方向未變，資金面預(yù)計(jì)雖較Q1明顯緩和，但中樞大幅走低的概率不大，在特定時(shí)點(diǎn)波動(dòng)可能仍然存在。盡管銀行信貸投放壓力減弱，非銀對(duì)存單的需求提升，使得存單的供需格局有所改善，但考慮資金利率中樞下移的空間不大，存單利率進(jìn)一步下行的空間可能相對(duì)有限，存單利率突破2.5%的概率偏低。由于短端利率的約束，后續(xù)長(zhǎng)端利率下行的過(guò)程可能仍將是一波三折的，我們認(rèn)為短期內(nèi)債券市場(chǎng)可能仍將維持偏強(qiáng)震蕩的態(tài)勢(shì)。其進(jìn)一步回落需要市場(chǎng)與央行對(duì)于經(jīng)濟(jì)的弱復(fù)蘇達(dá)成共識(shí)，使得短端利率進(jìn)一步回落，這還需要一定的時(shí)間。
但考慮在當(dāng)前的環(huán)境下利率上行風(fēng)險(xiǎn)同樣相對(duì)可控，我們?nèi)匀唤ㄗh投資者將久期維持在中性水平之上，考慮收益率曲線(xiàn)平坦化的態(tài)勢(shì)可能仍將持續(xù)，利率債3-5年的品種邏輯仍然更加通暢。信用下沉需要注意保持投資組合的流動(dòng)性，3年期高等級(jí)信用債與3-5年的二永債也存在一定的配置價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策不及預(yù)期、資金面波動(dòng)超預(yù)期。
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