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美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)緊縮立場(chǎng)仍不松口，或意在平穩(wěn)市場(chǎng)通脹預(yù)期。5月議息會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25bp，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至5.00-5.25%。從會(huì)議聲明和鮑威爾講話內(nèi)容來看，美聯(lián)儲(chǔ)未就下一階段加息路徑給出明確指引。既未放鴿，沒有正面回應(yīng)何時(shí)暫停加息，仍強(qiáng)調(diào)政策緊縮的可能性。釋放的鷹派信號(hào)也十分有限，畢竟縮表仍在繼續(xù)執(zhí)行，以及維持高利率本身，都屬于“政策緊縮”手段。美聯(lián)儲(chǔ)采取模糊化指引或意在平穩(wěn)市場(chǎng)通脹預(yù)期，但這反而加大了市場(chǎng)交易降息的想象空間。
　　未來美聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)出現(xiàn)動(dòng)搖的概率在加大。
　　第一，從美聯(lián)儲(chǔ)的雙重目標(biāo)來看，勞動(dòng)力市場(chǎng)和通脹均呈現(xiàn)逐步改善趨勢(shì)。勞動(dòng)力市場(chǎng)方面，用工需求在降溫，勞動(dòng)力人口持續(xù)增長(zhǎng)，供需缺口漸趨彌合。隨著就業(yè)走軟，一是失業(yè)率指標(biāo)或出現(xiàn)上行壓力，從而動(dòng)搖美聯(lián)儲(chǔ)緊縮立場(chǎng)。二是或致工資增長(zhǎng)放緩，有利于通脹降溫。通脹方面，盡管當(dāng)前主要讀數(shù)降幅偏慢，但頑固分項(xiàng)未來有望出現(xiàn)更強(qiáng)下行動(dòng)力。一是經(jīng)濟(jì)放緩形勢(shì)下就業(yè)軟化或延續(xù)，拉動(dòng)核心服務(wù)項(xiàng)降溫。二是住宅項(xiàng)或在高利率環(huán)境和銀行業(yè)危機(jī)背景下，進(jìn)一步確立下行趨勢(shì)。
　　第二，通脹降溫的同時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)衰退和銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)卻在上升。聯(lián)儲(chǔ)加息造成的經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)放緩跡象已開始顯現(xiàn)，與此同時(shí)，銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)仍在發(fā)酵。中小銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)尚未平息，繼5月1日第一共和銀行關(guān)閉后，5月4日又有兩家地區(qū)銀行股價(jià)跌近40%，銀行業(yè)危機(jī)返潮。
　　第三，歷史上，通脹率偏離2%并非美聯(lián)儲(chǔ)降息的硬約束。1989-1990年，PCE同比中樞接近4.4%，期間美聯(lián)儲(chǔ)密集降息。200708-200807，PCE同比從不足2%升破4%，期間美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)降息3.25個(gè)百分點(diǎn)。上述時(shí)期美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向降息的共同原因是遭遇危機(jī)，1990年為海灣戰(zhàn)爭(zhēng)，2008年為金融危機(jī)。當(dāng)前銀行業(yè)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，多方面要素與上述時(shí)期相似。
　　降息交易邏輯依然成立。5月議息會(huì)議后，CMEFedWatch顯示市場(chǎng)正在積極為年內(nèi)降息定價(jià)，當(dāng)前路徑為6月暫停加息，7月開啟降息，年末累計(jì)降息100bp至4.00-4.25%。對(duì)于大類資產(chǎn)而言，美債利率尚未計(jì)入當(dāng)前定價(jià)，短期內(nèi)美債利率或存在下行空間。受銀行業(yè)危機(jī)的影響，美股調(diào)整壓力有所加大，但在經(jīng)濟(jì)仍具韌性的窗口期內(nèi)，“降息+經(jīng)濟(jì)軟著陸”的交易邏輯依然成立。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期放緩，銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大面積傳染，美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整不及預(yù)期等。