>> 信達(dá)證券-宏觀研究專題報告：通脹二季度可能繼續(xù)探底-230512
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
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pdf 共11頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
解運(yùn)亮 |
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通脹走低背后是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不均衡。4月CPI同比回落屬于預(yù)料之中，背后除去年4月高基數(shù)帶來的影響外，通脹走低更多體現(xiàn)的是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不均衡。當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)呈現(xiàn)出服務(wù)業(yè)好于工業(yè)的特點(diǎn)，對應(yīng)到通脹上則是消費(fèi)品和服務(wù)CPI的走勢分化。4月物價延續(xù)這一走勢，正是疫后修復(fù)特征的一種體現(xiàn)。服務(wù)修復(fù)較好，對核心CPI具有支撐，因此核心通脹基本穩(wěn)定，未出現(xiàn)回落；而工業(yè)修復(fù)較弱，消費(fèi)品和工業(yè)消費(fèi)品的價格由漲轉(zhuǎn)跌，拖累了整體CPI的回落。近期CPI下行非核心通脹的影響較大，整體通脹和核心通脹的走勢不同，二者的結(jié)構(gòu)分化背后體現(xiàn)的正是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不均衡。
PPI回落壓力集中在上游。PPI同比延續(xù)下行趨勢，生產(chǎn)資料和生活資料均有下降，但回落壓力主要集中在上游。1）最上游的采掘工業(yè)降幅最大，原材料下行速度也比加工業(yè)快，生產(chǎn)資料及其各分項的同比降幅也在進(jìn)一步擴(kuò)大。而生活資料中，食品和一般日用品等PPI同比則略有上漲。2）與原油相關(guān)的上游原材料鏈條相關(guān)價格回落明顯。PPI回落的壓力主要集中在上游，一是去年煤、油等上游價格沖高帶來的高基數(shù)，二是4月國際油價的波動也帶動上游相關(guān)行業(yè)PPI的邊際下行，多數(shù)相關(guān)鏈條行業(yè)價格明顯回落，具體來看，煤炭開采和洗選業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價格下降，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價格也在下降。
通脹二季度可能繼續(xù)探底，下半年有望迎來轉(zhuǎn)機(jī)。我們預(yù)計整個二季度的物價水平也處于較低位置，可能繼續(xù)探底。一方面是豬肉供應(yīng)充足下，今年收儲工作啟動節(jié)奏比去年偏慢，Q2豬價對CPI或缺乏推力。另一方面是因為油價同比增速對通脹的壓制可能延續(xù)至Q2。此外，當(dāng)前處于經(jīng)濟(jì)修復(fù)早期，PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)修復(fù)動力已向內(nèi)生動能轉(zhuǎn)化，通脹水平上升緩慢，短期CPI可能還會走低，可能會出現(xiàn)1-2個月的負(fù)增長，低點(diǎn)預(yù)計在7月。但若穩(wěn)增長、促消費(fèi)的政策發(fā)力效果顯著，下半年通脹有望迎來轉(zhuǎn)機(jī)。當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)呈現(xiàn)出服務(wù)業(yè)好于工業(yè)的特點(diǎn)，4月CPI數(shù)據(jù)也延續(xù)了這一疫后修復(fù)特征，價格結(jié)構(gòu)上表現(xiàn)為服務(wù)價格走高，商品價格走弱。投資主線上，建議更關(guān)注大消費(fèi)板塊中的服務(wù)消費(fèi)板塊，尤其是出行類的服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域。
風(fēng)險因素：地緣政治風(fēng)險，國際油價上漲超預(yù)期等
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