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從一季度貨政報(bào)告釋放的信號(hào)來看，下階段貨幣政策料將維持積極取向。第一，央行對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)展望，沿用了4月政治局會(huì)議“乘勢(shì)而上”的提法，說明穩(wěn)增長(zhǎng)依然是貨幣政策的重要訴求。第二，央行對(duì)于通脹的看法，出現(xiàn)了由“警惕未來通脹反彈壓力”向“需求復(fù)蘇偏慢”切換的重要變化。反映出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和央行預(yù)期存在偏離，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)、需求仍然不足等問題仍待解決。第三，央行對(duì)于信貸政策的最新定調(diào)是“總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)”，信貸總量增長(zhǎng)或仍有一定空間，但節(jié)奏上需要避免“大放大收”。
　　央行對(duì)于政策工具的使用或更趨靈活精準(zhǔn)，短期內(nèi)結(jié)構(gòu)性工具可能是首要選擇。結(jié)構(gòu)性工具能夠發(fā)揮定向降息和撬動(dòng)特定領(lǐng)域信貸增長(zhǎng)的雙重功能，去年以來央行等部門運(yùn)用再貸款、貼息政策、首套房貸利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制等工具，持續(xù)引導(dǎo)實(shí)體融資成本下行，實(shí)現(xiàn)年初信貸開門紅，驗(yàn)證了結(jié)構(gòu)性工具的有效性。從最新動(dòng)態(tài)上看，一季度碳減排支持工具和煤炭清潔利用專項(xiàng)再貸款等工具使用進(jìn)度明顯加快，央行新設(shè)房企紓困專項(xiàng)再貸款、租賃住房貸款支持計(jì)劃2項(xiàng)工具，額度共1800億元，顯示出短期內(nèi)結(jié)構(gòu)性工具或?yàn)樨泿耪叩氖滓x擇。
　　央行是否會(huì)動(dòng)用總量工具仍需進(jìn)一步觀察。利率工具方面，央行重點(diǎn)指出對(duì)于利率水平的把握可采取“縮減原則”，適當(dāng)向“穩(wěn)健的直覺”靠攏。參照這一原則，短期內(nèi)海外因素或難以對(duì)央行降息決策造成顯著影響，相比之下，國(guó)內(nèi)因素或更加重要。二季度以來PMI、金融數(shù)據(jù)等部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)呈現(xiàn)一定放緩跡象，但央行或仍需對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇景氣度采取進(jìn)一步觀察。數(shù)量工具方面，從解決銀行間流動(dòng)性缺口的角度來看，年內(nèi)仍有降準(zhǔn)空間。但當(dāng)前制約信貸投放的因素不在于資金供給，5月份以來資金面偏松，反映出央行并未收緊貨幣，顯示出短期內(nèi)降準(zhǔn)的必要性不強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)政策力度不及預(yù)期，實(shí)體部門預(yù)期轉(zhuǎn)弱，中美貿(mào)易脫鉤等。