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核心結(jié)論：近期公布的PMI、信貸、通脹等數(shù)據(jù)均不是很好，再加上高頻指標(biāo)中地產(chǎn)銷售、商品價(jià)格均持續(xù)走弱，經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)再次走弱的狀態(tài)，股市中之前最強(qiáng)的TMT和中特估也先后調(diào)整，導(dǎo)致投資者情緒較弱。但我們認(rèn)為，這一次市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂始于2月下旬，到現(xiàn)在已經(jīng)接近一個(gè)季度了，所以經(jīng)濟(jì)預(yù)期的負(fù)面影響有可能已經(jīng)到了尾聲。我們認(rèn)為，后續(xù)股市企穩(wěn)可能來自兩個(gè)層面的變化：第一，隨著經(jīng)濟(jì)再次走弱，大概率政策還會(huì)變得積極，特別是貨幣政策，大概率還有繼續(xù)寬松的可能，考慮到貨幣政策變化大多同步經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在Q2有可能見得到。第二，產(chǎn)成品庫存同比增速從去年開始下降，企業(yè)主動(dòng)去庫存導(dǎo)致去年底以來的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)持續(xù)性并不好。如果這一次庫存下降周期的時(shí)長(zhǎng)不是歷史上最長(zhǎng)的，那么今年下半年庫存增速就有見底的可能。去年10底和2月下旬股市拐點(diǎn)均領(lǐng)先宏觀指標(biāo)2個(gè)月，由此推斷，股市Q2后期-Q3初期有可能企穩(wěn)。
　　（1）3月以來，不斷提示的經(jīng)濟(jì)二次走弱，正在成為現(xiàn)實(shí)。近期公布的PMI、信貸、通脹等數(shù)據(jù)均不是很好，再加上高頻指標(biāo)中地產(chǎn)銷售、商品價(jià)格均持續(xù)走弱，經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)再次走弱的狀態(tài)。這一變化，有長(zhǎng)期的原因，比如全球經(jīng)濟(jì)依然偏弱、庫存周期還在下降，也有短期的原因，比如疫后修復(fù)第一個(gè)季度最快，第二個(gè)季度環(huán)比恢復(fù)速度大概率下降，比如每年Q1經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大概率會(huì)超預(yù)期，Q2經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大概率會(huì)弱于預(yù)期。但從投資的角度，資本市場(chǎng)有很強(qiáng)的領(lǐng)先性，宏觀走弱可能已經(jīng)大部分兌現(xiàn)在股市中了。
　?。?）這種預(yù)期的下降，在商品市場(chǎng)和債市也已經(jīng)持續(xù)很久了。從商品和債市來看，經(jīng)濟(jì)預(yù)期的下降也是從2月下旬開始的，而且已經(jīng)接近去年下半年的低點(diǎn)了。之所以股市的投資者最近強(qiáng)烈感覺到經(jīng)濟(jì)走弱，主要是因?yàn)橹耙恢睆?qiáng)勢(shì)的TMT和中特估近期先后走弱，其實(shí)消費(fèi)和周期類行業(yè)的走弱也是很早的，已經(jīng)持續(xù)接近一個(gè)季度了。按照2021年Q2以來的經(jīng)驗(yàn)，每一次股市由于擔(dān)心經(jīng)濟(jì)，下行的時(shí)間均在一個(gè)季度左右，所以始于3月初的股市調(diào)整，可能已經(jīng)接近尾聲。
　?。?）股市提前企穩(wěn)可能會(huì)在Q2后期-Q3初期。我們認(rèn)為，后續(xù)股市企穩(wěn)可能來自兩個(gè)層面的變化：第一，隨著經(jīng)濟(jì)再次走弱，大概率政策還會(huì)變得積極，特別是貨幣政策，大概率還有繼續(xù)寬松的可能，考慮到貨幣政策變化大多同步經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在Q2有可能見得到。第二，產(chǎn)成品庫存同比增速從去年開始下降，企業(yè)主動(dòng)去庫存導(dǎo)致去年底以來的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)持續(xù)性并不好。如果這一次庫存下降周期的時(shí)長(zhǎng)不是歷史上最長(zhǎng)的，那么今年下半年庫存增速就有見底的可能。去年10底和2月下旬股市拐點(diǎn)均領(lǐng)先宏觀指標(biāo)2個(gè)月，由此推斷，股市Q2后期-Q3初期有可能企穩(wěn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)市場(chǎng)超預(yù)期下行，美股劇烈波動(dòng)。