>> 信達證券-宏觀研究專題報告：中國降息可能引領全球降息周期-230614
| 上傳日期： |
2023/6/14 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
解運亮,張云杰 |
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從維護幣值穩(wěn)定視角看央行逆回購降息。6月13日，央行7天逆回購利率降息10bp落地?；谖飪r穩(wěn)定視角，央行降息能夠帶動貸款利率下行，從而改變當前實際利率偏高的局面，有利于提振企業(yè)融資和居民消費需求，緩解物價收縮壓力。5月信貸社融增速進一步收縮，凸顯了央行降息的緊迫性?；趨R率基本穩(wěn)定視角，未來一段時間人民幣匯率的重要定價邏輯在于國內(nèi)經(jīng)濟基本面。央行降息或在短期內(nèi)加大人民幣匯率貶值壓力，但中長期內(nèi)反而有助于保持匯率穩(wěn)定。
本次降息后，6月15日MLF操作利率大概率將跟隨下調10bp，我們預計6月20日LPR下行也將水到渠成。2017年以來，7天逆回購與1年期MLF利率基本同步變化，僅在操作時點上存在一定時差。6月13日晚央行下調各期限SLF利率10bp，進一步指向MLF利率大概率將跟隨下調。而歷史上每一次MLF降息，LPR均發(fā)生同向變化?？紤]到本輪存款利率降幅較明顯，貨幣條件寬松，我們預計本月1年期LPR或下調10bp，5年期LPR可能不對稱下調。
央行或開啟新一輪降息周期。第一，歷史上國內(nèi)產(chǎn)能周期下行期，中國央行都會開啟降息周期。2023Q1工業(yè)產(chǎn)能利用率進一步降至74.3%，我們判斷產(chǎn)能周期可能在明年初前后觸底，對應本輪央行降息周期尚未結束。第二，單次降息10bp，可能難以對實體融資需求形成有效提振。從5月金融數(shù)據(jù)來看，居民房貸仍面臨收縮壓力，企業(yè)信用擴張轉為收縮，經(jīng)濟運行存在暫時性的資金空轉現(xiàn)象。扭轉經(jīng)濟形勢需要貨幣政策配合各項宏觀政策進一步發(fā)力，這與易綱行長“加強逆周期調節(jié)”的定調相符。第三，美聯(lián)儲暫停加息后，中國央行貨幣寬松窗口有望進一步打開，新一輪全球降息周期，可能率先由中國降息引領。
伴隨國內(nèi)政策發(fā)力，人民幣資產(chǎn)有望迎來改善空間。股市可能給予經(jīng)濟復蘇更高定價。庫存周期和產(chǎn)能周期拐點出現(xiàn)前，市場交易弱復蘇，與當前股市行情偏弱相對應。而歷史上市場底通常領先于經(jīng)濟底，隨著央行降息等一系列穩(wěn)增長政策出臺，國內(nèi)經(jīng)濟弱復蘇局面有望扭轉，市場可能給予經(jīng)濟復蘇更高定價。債市有望持續(xù)走牛。對于債市而言，本次央行降息并非意味著利好出盡。短期內(nèi)，“弱復蘇+貨幣寬松”邏輯仍在。我們認為未來一年內(nèi)或仍有1-2次降息，利率中樞有望持續(xù)下行。
風險因素：國內(nèi)政策力度不及預期，美聯(lián)儲超預期緊縮，地緣政治風險等。
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