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制造業(yè)景氣度打破連續(xù)下降趨勢(shì)。6月制造業(yè)PMI小幅回升，打破了連續(xù)兩月下降的趨勢(shì)，我們認(rèn)為制造業(yè)景氣度仍需進(jìn)一步強(qiáng)化，主要是6月制造業(yè)景氣度表現(xiàn)具有幾個(gè)特征：一是產(chǎn)需同步改善，但需求恢復(fù)明顯慢于生產(chǎn)修復(fù)。二是制造業(yè)企業(yè)繼續(xù)去庫，原材料和產(chǎn)成品仍延續(xù)去化。三是制造業(yè)企業(yè)價(jià)格端仍在收縮，我們預(yù)計(jì)6月PPI同比或仍有繼續(xù)下探壓力。4、5月景氣度的脆弱點(diǎn)主要集中在需求端，而6月需求下降勢(shì)頭放緩，但仍面臨需求不足問題。企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，反映需求不足的企業(yè)占比進(jìn)一步提高也表明需求回升仍需進(jìn)一步夯實(shí)。制造業(yè)景氣度結(jié)構(gòu)上，大中型企業(yè)＞小型企業(yè)；高技術(shù)制造業(yè)＞裝備制造業(yè)＞消費(fèi)品行業(yè)。
　　非制造業(yè)整體增量需求釋放不足，但內(nèi)部走勢(shì)出現(xiàn)分化。6月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)連續(xù)3個(gè)月下降，其中，服務(wù)業(yè)景氣度擴(kuò)張態(tài)勢(shì)正在向著常態(tài)水平回歸；在基建增長部分對(duì)沖地產(chǎn)弱勢(shì)之下，整體建筑業(yè)景氣度略有回調(diào)。我們認(rèn)為，短期內(nèi)，基建投資的增長仍能在一定程度上彌補(bǔ)地產(chǎn)投資偏弱帶來的影響。在新訂單層面，6月非制造業(yè)新訂單指數(shù)與5月表現(xiàn)持平，我們認(rèn)為這主要是非制造業(yè)整體增量需求的釋放不足導(dǎo)致。結(jié)構(gòu)上看，建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)新訂單均在收縮區(qū)間，但二者走勢(shì)略有分化。其中，服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)改善，而建筑業(yè)新訂單指數(shù)回落。
　　經(jīng)濟(jì)下行斜率最快階段或已過去。二季度以來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能放緩，制造業(yè)和非制造業(yè)景氣度均在快速放緩。6月制造業(yè)景氣度小幅改善，但尚未回歸到擴(kuò)張區(qū)間，顯示制造業(yè)的景氣度仍舊需要進(jìn)一步夯實(shí)，但我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下行斜率最快的階段可能已經(jīng)過去。第一，當(dāng)前市場(chǎng)需求已經(jīng)呈現(xiàn)出下降勢(shì)頭放緩趨勢(shì)。6月份，我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)勢(shì)頭在經(jīng)歷了4、5月份的連續(xù)放緩后，開始進(jìn)入趨穩(wěn)運(yùn)行狀態(tài)，市場(chǎng)需求下降勢(shì)頭放緩。第二，政策層面上，6月降息落地后，逆回購操作利率和SLF利率在內(nèi)的政策利率下調(diào)有助于進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。此外，政府部門的穩(wěn)增長政策措施仍在陸續(xù)出臺(tái)，在政策逆周期調(diào)控之下，經(jīng)濟(jì)環(huán)比下行斜率最快的階段可能已經(jīng)過去。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)者信心修復(fù)偏慢，政策落地不及預(yù)期等。