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二季度以來(lái)行業(yè)基本面與股價(jià)背離較為嚴(yán)重。伴隨A股進(jìn)入二季報(bào)密集披露期，市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)的關(guān)注度或?qū)⒚黠@提升。我們沿著高景氣與困境反轉(zhuǎn)兩個(gè)維度，對(duì)中報(bào)可能表現(xiàn)較好的行業(yè)進(jìn)行了研判。
　　二季度以來(lái)行業(yè)基本面與股價(jià)背離較為嚴(yán)重。今年二季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能走弱，企業(yè)利潤(rùn)增速維持在-20%左右的低區(qū)間，A股市場(chǎng)風(fēng)格處于“存量資金博弈+主題投資”的狀態(tài)。7月將進(jìn)入A股二季報(bào)的披露期，目前已有部分公司公布了業(yè)績(jī)預(yù)告。我們認(rèn)為，未來(lái)的一段時(shí)間，市場(chǎng)可能更多聚焦于中報(bào)業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的板塊以及超跌反彈的板塊。
　　二季報(bào)表現(xiàn)較好的行業(yè)主要集中在下游制造業(yè)、下游消費(fèi)品行業(yè)。我們綜合利潤(rùn)增速與營(yíng)收增速兩個(gè)維度衡量行業(yè)的景氣度。整體來(lái)看，下游制造業(yè)中的電氣機(jī)械、汽車制造、通用設(shè)備制造業(yè)，下游消費(fèi)品中的酒飲料和精制茶，公用事業(yè)中的電力熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)，這五個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)增速與營(yíng)收增速均排名靠前。困境反轉(zhuǎn)則選用5月累計(jì)同比與3月累計(jì)同比之間的差值，再?gòu)闹羞x出3月基本面較差的行業(yè)，較為符合困境反轉(zhuǎn)的定義，這些行業(yè)有下游制造業(yè)中的專用設(shè)備、儀器儀表，以及下游消費(fèi)品中的皮革毛皮制品、文教工美。投資者可重點(diǎn)關(guān)注文中整理的業(yè)績(jī)高增、業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)的方向。
　　5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅小幅收窄，利潤(rùn)進(jìn)一步向下游制造業(yè)集中。根據(jù)三因素框架拆解本期工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)，利潤(rùn)率改善是利潤(rùn)降幅縮窄的主要原因。我們判斷，伴隨PPI同比在6月觸底，下半年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速有望逐步上升。結(jié)構(gòu)上，5月下游制造業(yè)利潤(rùn)占比連續(xù)4個(gè)月上升，利潤(rùn)進(jìn)一步向下游制造業(yè)集中。另外，隨著消費(fèi)需求不斷恢復(fù)，消費(fèi)品制造業(yè)利潤(rùn)降幅較4月份大幅收窄。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：信貸政策收緊；海外衰退幅度超預(yù)期。