>> 信達證券-策略周觀點：股市很難連跌兩年-230625
| 上傳日期： |
2023/6/26 |
大小： |
1149KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
樊繼拓 |
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核心結(jié)論：Q2股市再次走弱，部分投資者對未來股市再次回升信心不足，我們認(rèn)為，這種信心不足更多源于高頻的跟蹤，但從長期視角來看，現(xiàn)在應(yīng)該逐漸積極樂觀，因為A股的波動規(guī)律正在由牛短熊長變?yōu)榕ｉL熊短。2000-2010年，股市PB波動非常劇烈，2000年和2007年牛市高點估值很高，隨后需要消化估值的時間也會更長，所以2000-2012年股市呈現(xiàn)出牛短熊長的特征。2015年和2021年的牛市高點，股市整體估值高點相比之前大幅下降，所以隨后進入熊市消化估值的時間也會縮短，2014-2021年股市呈現(xiàn)出牛長熊短的特征。鑒于2022年10月底股市估值調(diào)整已經(jīng)到了歷史較低位置，牛長熊短可能會是A股新的波動規(guī)律，2022年經(jīng)歷過接近1年的熊市后，2023年戰(zhàn)略上是需要樂觀的，在戰(zhàn)略上樂觀的基礎(chǔ)上，戰(zhàn)術(shù)上Q2又經(jīng)歷了持續(xù)的調(diào)整，所以Q3在戰(zhàn)術(shù)和戰(zhàn)略上都應(yīng)該逐漸樂觀。
?。?）A股很難連跌2年。Q2股市再次走弱，部分投資者對未來股市再次回升信心不足，我們認(rèn)為，這種信心不足更多源于高頻的跟蹤，但從長期視角來看，現(xiàn)在應(yīng)該逐漸積極樂觀，因為A股的波動規(guī)律正在由牛短熊長變?yōu)榕ｉL熊短。如果以2000-2014年的上證綜指為經(jīng)驗，能夠總結(jié)出A股牛短熊長的經(jīng)驗，因為2001-2003、2004-2005、2011-2012年都是熊市，而牛市只有2006-2007、2009年。但如果以2014-2022年的經(jīng)驗來看，反而能夠總結(jié)出A股牛長熊短的特征，2015年下半年、2018年和2022年的熊市均不超過1年，而2014-2015年中、2016-2017年、2019-2021年，市場均偏強。
（2）GDP和房地產(chǎn)景氣度會影響牛熊市，但熊市長短還取決于估值。從估值來看，兩次A股的長時間熊市，均和估值有關(guān)。2000-2010年，股市PB波動非常劇烈，2000年和2007年牛市高點估值很高，隨后需要消化估值的時間也會更長，而2015年和2021年的牛市高點，股市整體估值高點相比之前大幅下降，所以隨后進入熊市消化估值的時間也會縮短。2001-2005和2011-2012年，股市調(diào)整1年的時候，估值均未達到較低水平，所以下跌時間更長，而2022年10月底的估值已經(jīng)達到歷史上熊市低點的水平，所以2023年指數(shù)戰(zhàn)略上偏弱的空間很小。
?。?）美股去年10月以來上漲的，也符合美股牛熊周期的時間規(guī)律。部分投資者對去年10月以來美股的持續(xù)強勢有些不理解，我們認(rèn)為，這也是因為投資者對美股熊市的時間規(guī)律認(rèn)識不夠。從數(shù)據(jù)統(tǒng)計來看，1953年以來，美國標(biāo)普500指數(shù)有21次下跌超過14%的調(diào)整，只有6次持續(xù)的時間長達17個月以上，美股大部分劇烈的調(diào)整均會1年內(nèi)結(jié)束。
風(fēng)險因素：房地產(chǎn)市場超預(yù)期下行，美股劇烈波動
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