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 CPI或有1-2個(gè)月的同比負(fù)增。CPI同比增速不及市場預(yù)期，顯示出物價(jià)仍有三重壓力。第一，原油價(jià)格下跌和豬周期下行繼續(xù)給CPI施加壓力。第二，工業(yè)部門產(chǎn)能過剩仍對工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格有壓制。第三，Q2以來服務(wù)消費(fèi)價(jià)格同比漲幅略有回調(diào)，顯示需求恢復(fù)步調(diào)偏慢。6月通脹數(shù)據(jù)顯示出當(dāng)前國內(nèi)物價(jià)壓力仍存，在此背景下，我們認(rèn)為年內(nèi)通脹低點(diǎn)或尚未過去，7月CPI可能還會繼續(xù)下行，我們預(yù)計(jì)CPI有1-2個(gè)月陷入負(fù)增速區(qū)間，主要有三個(gè)方面的原因：一是豬周期下行未結(jié)束，豬價(jià)上漲幅度有限；二是短期內(nèi)國際油價(jià)對通脹的壓制可能延續(xù)；三是在產(chǎn)能周期的影響下，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)有延續(xù)工業(yè)品通縮的壓力。
　　三季度PPI同比降幅或?qū)⑹照?月PPI同比降幅連續(xù)第六個(gè)月擴(kuò)大，PPI的同比降幅不僅比市場預(yù)期更加悲觀，而且創(chuàng)下2015年12月以后的新低。首先，6月PPI同比大幅回落既有去年基數(shù)的影響，也有今年大宗商品價(jià)格回落的影響。1）6月是最大的高基數(shù)效應(yīng)。2）石油、煤炭等大宗商品價(jià)格回落，多數(shù)行業(yè)價(jià)格環(huán)比延續(xù)下降趨勢，但一些技術(shù)密集型行業(yè)價(jià)格環(huán)比小幅上漲。其次，我們認(rèn)為，PPI下行態(tài)勢已經(jīng)在筑底，預(yù)計(jì)三季度降幅將出現(xiàn)收窄。一是最大的高基數(shù)效應(yīng)或?qū)⑼嗜?。二是國?nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)慢但仍在修復(fù)進(jìn)程，預(yù)計(jì)緩慢修復(fù)將對沖部分負(fù)增。
　　后續(xù)PPI-CPI剪刀差或?qū)⑹照？偨Y(jié)來看，6月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比增速為0%，而生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)進(jìn)一步下跌，這表明二季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的步調(diào)偏慢，而價(jià)格方面的疲軟態(tài)勢也表明當(dāng)前的需求疲軟已給經(jīng)濟(jì)增長帶來阻力，國內(nèi)出臺更多刺激政策的必要性正在上升。根據(jù)我們的最新研判，下一階段，貨幣政策有望維持積極取向。一是央行可能重新加強(qiáng)信貸投放的窗口指導(dǎo)；二是三季度末前后或有“功能性”降準(zhǔn)；三是國內(nèi)產(chǎn)能周期觸底前，央行或再次降息。在經(jīng)濟(jì)回升過程中，我們認(rèn)為，下半年CPI在經(jīng)歷1-2月的負(fù)區(qū)間后，或?qū)⑦M(jìn)入緩慢上行階段。而PPI同比增速正在觸底，三季度PPI降幅或?qū)⑹照?。根?jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，PPI-CPI剪刀差走勢和PPI走勢更相關(guān)，我們認(rèn)為后續(xù)PPI-CPI剪刀差或?qū)⒊霈F(xiàn)趨勢性收窄。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，國際油價(jià)上漲超預(yù)期等