>> 信達證券-宏觀研究專題報告：如何看待居民中長貸和房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)的背離？-230712
| 上傳日期： |
2023/7/12 |
大小： |
1066KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
信達證券 |
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作者： |
解運亮,張云杰 |
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如何看待居民中長貸和房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)的背離？6月居民中長貸同比多增463億元，存量增速小幅升至5.3%，但30城銷售數(shù)據(jù)在去年高基數(shù)的影響下，同比大幅下降32%。由于房貸是居民債務的主體，居民中長貸通常與房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)相同步，因此我們判斷數(shù)據(jù)分歧的原因或在于6月居民中長期經(jīng)營貸明顯增長。一方面，今年以來居民消費、經(jīng)營活動持續(xù)復蘇，疫情所造成的限制性影響明顯小于去年，居民中長期預期趨于穩(wěn)定，經(jīng)營貸需求或因此增加。另一方面，可能與居民貸款置換行為有關。我們觀察到6月居民提前還貸意愿仍偏強，當貸款置換操作存在時差時，可能會造成當月產(chǎn)生新增貸款，下個月沖減存量貸款。
企業(yè)信用擴張或已階段性見頂。過去兩個月，企業(yè)部門信用擴張明顯放緩。從結(jié)構(gòu)上看，6月企業(yè)中長貸連續(xù)第11個月同比多增，但增速已初步呈現(xiàn)見頂跡象。結(jié)合歷輪周期經(jīng)驗和基數(shù)因素，我們判斷下半年企業(yè)中長貸增速或出現(xiàn)階段性回落。從整體上看，我們將企業(yè)融資需求的有關分項加總，發(fā)現(xiàn)已連續(xù)2個月出現(xiàn)同比收縮。存款方面，6月M1-M2增速剪刀差進一步下探，實體部門資金留置現(xiàn)象較為顯著。以上現(xiàn)象，均與當前國內(nèi)庫存、產(chǎn)能周期等仍在下行有關，企業(yè)內(nèi)生的融資需求、投資擴產(chǎn)需求有待進一步釋放。
下半年財政可能錯位發(fā)力。6月社融存量增速較上月下滑0.5個百分點至9%，其中政府債融資同比少增1.1萬億元，是最大拖累項。究其原因，主要與政府債錯位發(fā)行有關。2022年是地方財政“前置發(fā)債”的一年，當年上半年新增專項債發(fā)行進度為82.1%，今年為59.7%。下半年來看，地方債待發(fā)行規(guī)模較高，財政可能將錯位發(fā)力，從而對社融、基建投資等持續(xù)形成有力支撐。
貨幣政策有望維持積極取向。6月信貸、社融總量擴張超預期，結(jié)構(gòu)上不乏有邊際改善。但也存在企業(yè)信用擴張放緩、資金留置現(xiàn)象顯著、居民可能存在貸款置換行為等隱憂。此外，當前國內(nèi)實際利率水平偏高，今年二季度通脹中樞較一季度下移1.2個百分點，高于6月10bp的央行降息幅度，實際利率水平或進一步走高?；诖?，我們判斷下半年各項宏觀政策有望維持積極取向，其中央行或再次降息，從而推動經(jīng)濟實現(xiàn)均衡復蘇。
風險因素：國內(nèi)政策力度不及預期，美聯(lián)儲超預期緊縮，地緣政治風險等。
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