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核心結(jié)論：最近2個(gè)月，政策層面出現(xiàn)了一些樂觀的變化，但股市并沒有積極的表現(xiàn)，整體表現(xiàn)低于我們的預(yù)期。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，其實(shí)這種現(xiàn)象是很常見的。2008年底、2012年底、2018年底、2022年4月底、2022年10月底，股市在最初的政策變化之后，會(huì)出現(xiàn)半個(gè)月-1個(gè)月的反彈，但隨后由于投資者對(duì)政策信心不足，股市大多還會(huì)再次走弱，并且大多會(huì)同時(shí)出現(xiàn)之前半年內(nèi)最強(qiáng)勢(shì)的板塊補(bǔ)跌。這背后的核心原因可能是政策變化和投資者需求需要一個(gè)過程從量變到質(zhì)變，另一個(gè)交易層面的原因是，政策拐點(diǎn)之前，投資者往往會(huì)配置防御或與經(jīng)濟(jì)相關(guān)性弱的板塊，但政策拐點(diǎn)后，配置方向可能會(huì)有些調(diào)整，由此會(huì)帶來強(qiáng)勢(shì)股的補(bǔ)跌，導(dǎo)致指數(shù)見底時(shí)間滯后。我們認(rèn)為，近期TMT板塊的補(bǔ)跌可能標(biāo)志著市場(chǎng)調(diào)整已經(jīng)接近尾聲，政策拐點(diǎn)對(duì)市場(chǎng)的影響正在由量變產(chǎn)生質(zhì)變。
　　（1）政策不斷出現(xiàn)樂觀信號(hào)，但股市反應(yīng)較弱，是每一次股市底的正?，F(xiàn)象。最近2個(gè)月，政策層面出現(xiàn)了一些樂觀的變化，但股市并沒有積極的表現(xiàn)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，其實(shí)這種現(xiàn)象是很常見的。2008年和2018年的政策底后，股市均先有月度以內(nèi)的反彈，隨后二次探底，略創(chuàng)新低后市場(chǎng)完全見底。從政策底之后，各類政策利多不斷出現(xiàn)，但股市剛開始對(duì)政策反應(yīng)很弱，直到更多的政策累積。
　　2011年底和2012年的政策底過后，股市也是類似的走勢(shì)。特別需要強(qiáng)調(diào)的是2012年底，2012年9-10月期間，證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委、國資委和匯金公司均出臺(tái)了樂觀的政策，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也出現(xiàn)了回升，但股市投資者依然對(duì)經(jīng)濟(jì)信心不足，并且擔(dān)心創(chuàng)業(yè)板的減持壓力，所以在11月十八大后反而繼續(xù)調(diào)整，直到12月初才真正反轉(zhuǎn)。其實(shí)12月經(jīng)濟(jì)和政策層面的大部分利多在10月都已經(jīng)出現(xiàn)了，新增的利多主要是IPO的暫停。去年的兩次底部分別是2022年4月底和10月底，在市場(chǎng)企穩(wěn)之前，我們均能夠看到政策已經(jīng)開始有積極變化了，股市趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)均略滯后于最早的政策變化。
　?。?）強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌是股市底略滯后政策底的原因之一。同時(shí)，歷史上重要底部附近，大多會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)板塊補(bǔ)跌。2022年1-4月，指數(shù)不斷下跌，但最強(qiáng)的房地產(chǎn)1-4月中還能創(chuàng)新高，在指數(shù)見底之前的4月下旬房地產(chǎn)開始快速補(bǔ)跌。2022年Q1-Q3最強(qiáng)的煤炭，也是在10月補(bǔ)跌。這兩個(gè)補(bǔ)跌的階段均是政策底到股市底的階段。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)市場(chǎng)超預(yù)期下行，美股劇烈波動(dòng)。