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我們認(rèn)為，產(chǎn)能周期的底部可能已經(jīng)出現(xiàn)，下半年產(chǎn)能利用率存在邊際向上的力量。（1）我國新動(dòng)能不斷壯大，引領(lǐng)作用持續(xù)增強(qiáng)。（2）居民收入增速加快，消費(fèi)信心有望回暖。（3）美國部分行業(yè)或?qū)㈤_啟補(bǔ)庫。
　　二季度產(chǎn)能利用率夯實(shí)底部。今年一季度，工業(yè)產(chǎn)能利用率降至2017年以來（除2020年一季度外）最低位，錄得74.3%。二季度工業(yè)產(chǎn)能利用率為74.5%，繼續(xù)處于歷史的較低水平。我們認(rèn)為，往后看，產(chǎn)能周期的底部可能已經(jīng)出現(xiàn)，下半年產(chǎn)能利用率存在邊際向上的動(dòng)力。
　　第一，我國新動(dòng)能不斷壯大，引領(lǐng)作用持續(xù)增強(qiáng)。6月工業(yè)增加值同比增長4.4%，明顯高于萬得一致預(yù)期的2.5%。去年6月疫情防控對工業(yè)生產(chǎn)的影響減弱，工業(yè)增加值的基數(shù)大幅回升，因此今年6月工業(yè)增加值實(shí)現(xiàn)了高基數(shù)下的高增長。新動(dòng)能行業(yè)對工業(yè)生產(chǎn)形成了強(qiáng)有力的支撐。5月工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，裝備制造業(yè)利潤保持較快增長，其中新動(dòng)能行業(yè)表現(xiàn)較為突出，可以推斷這些行業(yè)生產(chǎn)積極性較為旺盛。我們認(rèn)為，未來新動(dòng)能行業(yè)有望繼續(xù)發(fā)展向好，引領(lǐng)作用進(jìn)一步顯現(xiàn)。
　　第二，居民收入增速加快，消費(fèi)信心有望回暖。二季度全國居民人均可支配收入同比增長8.4%，比一季度增速加快3.4個(gè)百分點(diǎn)。從收入分配的角度，一季度名義GDP的增速要高于居民收入增速，而二季度居民收入的增速超越了名義GDP增速，反映居民部門收入占GDP的比重在二季度上升。另外，6月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%，維持在全年目標(biāo)之下。我們認(rèn)為“就業(yè)-收入-消費(fèi)”鏈條處于修復(fù)的路徑中，居民消費(fèi)能力的回穩(wěn)有望重鑄消費(fèi)信心，下半年居民消費(fèi)潛力有望逐步釋放。
　　第三，美國部分行業(yè)或?qū)㈤_啟補(bǔ)庫。根據(jù)美國制造商的庫銷比，我們判斷美國新一輪庫存周期的拐點(diǎn)將出現(xiàn)在明年二季度。但需要注意的是，本輪美國庫存周期具有很強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性特征。5月美國耐用品庫存同比增速為9.7%，處于歷史較高水平，而非耐用品庫存的同比已降至-4.7%。這意味著美國非耐用品或?qū)⒃谙掳肽觊_始補(bǔ)庫。美國非耐用品中與中國出口相關(guān)的主要是服裝及服裝面料、紙制品、化學(xué)品等，我們判斷，國內(nèi)相關(guān)行業(yè)的出口訂單可能會(huì)在三季度有所好轉(zhuǎn)。
　　綜上所述，我們認(rèn)為下半年產(chǎn)能利用率存在向上的力量，并有望帶動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)環(huán)比向上。二季度GDP同比增長6.3%，低于萬得一致預(yù)期的6.8%，其主要拖累在于地產(chǎn)行業(yè)。我們認(rèn)為下半年產(chǎn)能利用率有望企穩(wěn)回升，并帶動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)環(huán)比向上。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：政策明顯收緊；海外經(jīng)濟(jì)下行對出口影響超預(yù)期。