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核心結(jié)論：歷史上每一輪牛熊周期都會(huì)有投資風(fēng)格的變化。從2005年以來(lái)的歷次牛熊周期能夠看到，幾乎每一輪牛熊周期，公募基金持續(xù)增配的方向都會(huì)有很大的不同。2005-2008年，金融是持續(xù)增配的方向，2009-2012年消費(fèi)持倉(cāng)比例大幅上升，2013-2015年成長(zhǎng)股成為配置比例最高的風(fēng)格，2016-2021年消費(fèi)再次超配，2019-2021年以來(lái)則是成長(zhǎng)。從2022年以來(lái)，股市投資風(fēng)格正在發(fā)生變化，之前較強(qiáng)的消費(fèi)、新能源、半導(dǎo)體等既有業(yè)績(jī)又有長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯的板塊越來(lái)越少，表現(xiàn)較強(qiáng)的變成了TMT、中特估、紅利指數(shù)等。這種風(fēng)格的變化，可能會(huì)導(dǎo)致有利于順周期的政策變化對(duì)市場(chǎng)影響的時(shí)間被拉長(zhǎng)，因?yàn)橹百惖李惏鍓K面臨很多自下而上的問(wèn)題沒(méi)法通過(guò)自上而下的政策變化改變。所以能夠看到歷史上大級(jí)別的風(fēng)格變化往往會(huì)拉長(zhǎng)底部的時(shí)間，甚至讓股市底同步或滯后于經(jīng)濟(jì)底，比如2003年、2012年和2016年股市底都沒(méi)有領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)底。不過(guò)我們認(rèn)為，2021年以來(lái)的風(fēng)格變化并不是超大級(jí)別的風(fēng)格變化，因?yàn)門MT和2019-2021年的半導(dǎo)體新能源有一定的邏輯相似性，都是0-1快速成長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)賽道。高分紅指數(shù)中的上游周期，也是2020-2021年有過(guò)表現(xiàn)的方向，所以這一次風(fēng)格變化大概率會(huì)有，但可能不會(huì)像2001-2005、2011-2014和2016年那么大，所以熊市的時(shí)間不會(huì)因此拉長(zhǎng)太久。9月開始，隨著中報(bào)落地、房地產(chǎn)政策明朗、庫(kù)存周期接近底部，我們認(rèn)為股市大概率會(huì)開始上漲。
　?。?）歷史上每一輪牛熊周期都會(huì)有投資風(fēng)格的變化。從2005年以來(lái)的歷次牛熊周期能夠看到，幾乎每一輪牛熊周期，公募基金持續(xù)增配的方向都會(huì)有很大的不同。2005-2008年，金融是持續(xù)增配的方向，2009-2012年消費(fèi)持倉(cāng)比例大幅上升，2013-2015年成長(zhǎng)股成為配置比例最高的風(fēng)格，2016-2021年消費(fèi)再次超配，2019-2021年以來(lái)則是成長(zhǎng)。首先從時(shí)間上來(lái)看，上一輪牛熊周期已經(jīng)告一段落，新一輪牛熊周期逐漸臨近（甚至不排除已經(jīng)緩慢開始了），所以從風(fēng)格配置的角度，或需要做一定調(diào)整。
　?。?）同時(shí)，我們還發(fā)現(xiàn)風(fēng)格變化，會(huì)對(duì)熊市時(shí)間長(zhǎng)度產(chǎn)生影響，大級(jí)別的風(fēng)格變化通常會(huì)拉長(zhǎng)底部的時(shí)間。我們可以以GDP和上證綜指的關(guān)系來(lái)看風(fēng)格的變化力度。當(dāng)出現(xiàn)明顯的相關(guān)性變化的時(shí)候，能夠推斷投資方法和市場(chǎng)風(fēng)格大概率也會(huì)同步出現(xiàn)較大的變化，我們可以界定為大的投資風(fēng)格變化，此時(shí)往往能夠看到2001-2005年、2011-2014年熊市的時(shí)間會(huì)被拉長(zhǎng)，股市底部相比經(jīng)濟(jì)底領(lǐng)先性變?nèi)?，有時(shí)候甚至?xí)交驕蠼?jīng)濟(jì)底部。比如2002-2004年，股市每一次大級(jí)別反彈都滯后于經(jīng)濟(jì)底，2012年底股市底也滯后于經(jīng)濟(jì)底，2016年初，股市底同步經(jīng)濟(jì)底。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)市場(chǎng)超預(yù)期下行，美股劇烈波動(dòng)