>> 信達證券-宏觀研究專題報告：生產(chǎn)偏弱的根源在于產(chǎn)成品加速去庫存-230816
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
解運亮,肖張羽 |
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我們對7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于市場預期有三點理解。
第一，7月工業(yè)生產(chǎn)超預期走弱的主要原因在于產(chǎn)成品加速去庫存。7月工業(yè)增加值環(huán)比增速為0.01%，創(chuàng)下2011年有數(shù)據(jù)以來的同期最低值。我們判斷，7月工業(yè)生產(chǎn)超預期走弱的主要原因在于企業(yè)加速去庫存。在地產(chǎn)、出口等工業(yè)生產(chǎn)鏈條較長的產(chǎn)業(yè)需求持續(xù)承壓的背景下，微觀主體信心不振，減少生產(chǎn)以達到去庫存的目的。7月工業(yè)產(chǎn)銷率錄得97.8%，較6月上升2.1個百分點，2011-2019年7月產(chǎn)銷率平均上升0.65個百分點，說明今年7月產(chǎn)銷率的上行是遠超季節(jié)性的。另一方面，由于庫存水平降至低位，部分行業(yè)或已經(jīng)開始補庫原材料。原材料庫存和產(chǎn)成品庫存共同構(gòu)成企業(yè)庫存，我們構(gòu)建的原材料庫存同比增速6月已降至0%左右，原材料或已到了該補庫的時候。事實上，7月份原材料制造業(yè)增加值同比增長8.8%，比6月份加快2.0個百分點，顯示部分行業(yè)或已經(jīng)開始補庫原材料。
第二，社零可能受到社會集團消費的拖累。一季度居民消費累計同比增速曾明顯高于社會集團消費累計同比，但二季度社會集團消費變?yōu)榱送侠邸?月高頻數(shù)據(jù)顯示，地鐵客運量、電影票房等指標均處于歷史較高位置，指向居民消費仍處于修復階段。我們認為，7月社零可能受到社會集團消費的拖累，其邏輯在于疫情影響減弱后，一季度商務活動，如贈禮、宴請等需求集中釋放，而二季度開始經(jīng)濟復蘇遇到波折，企業(yè)盈利承壓等因素降低了社會集團消費的動能。
第三，房地產(chǎn)銷售端、投資端數(shù)據(jù)依然低迷。1—7月，全國商品房銷售面積降幅較1-6月擴大1.2個百分點，一方面房價持續(xù)下跌，對居民買房意愿產(chǎn)生抑制；另一方面，房地產(chǎn)政策放松預期不斷升溫，購房者觀望情緒較濃。7月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比降幅持續(xù)5個月下滑，回到了2022年1-9月水平，房企開發(fā)投資意愿不振。值得注意的是，政治局會議至今地產(chǎn)銷售未見明顯反彈，近期關(guān)于部分開發(fā)商的輿情發(fā)酵，地產(chǎn)行業(yè)后續(xù)或仍面臨較大壓力。
在經(jīng)濟恢復動能偏弱的情況下，政策已經(jīng)釋放出強烈的信號。7月月度GDP同比為4.75%，距離年度目標的5%仍有距離。考慮到地產(chǎn)和出口尚未企穩(wěn)，經(jīng)濟仍面臨一定的下行壓力。8月15日，央行超預期降息。我們認為，此次降息釋放出強烈的穩(wěn)經(jīng)濟信號，尤其是對地產(chǎn)下行壓力能夠起到緩解作用。后續(xù)可以期待更多政策組合拳落地。
風險因素：政策明顯收緊；海外經(jīng)濟下行對出口影響超預期。
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