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核心結論：最近兩周，市場出現(xiàn)了超預期的調整，這一調整的背后，有自上而下的原因（經(jīng)濟弱、匯率貶值），但考慮到近期順周期的表現(xiàn)，能夠明顯看到，隨著政策預期的變化，自上而下的邏輯正在逐漸偏強，這說明經(jīng)濟弱可能不是8月市場調整的主要原因。我們認為，主要原因可能是自下而上的，景氣度投資過于深入人心，景氣度以外的邏輯難以形成共識。類似的情況2014年上半年也出現(xiàn)過，2013年12月-2014年6月，指數(shù)偏弱調整，但跌幅并不大，但在此期間投資者情緒更弱。因為2006-2010年最流行的投資方法是自上而下的，以經(jīng)濟周期跟蹤為主的投資方法。2014年上半年，部分投資者發(fā)現(xiàn)，從2011年到2014年上半年，經(jīng)濟相關類的板塊持續(xù)走弱，中間只出現(xiàn)過季度的反彈。2013-2014年上半年指數(shù)雖然沒有新低，但漲的板塊（TMT）不是大部分投資者擅長的行業(yè)，所以投資者的情緒會比指數(shù)更悲觀。事后來看，2014年上半年恰恰是市場戰(zhàn)略性的底部。
　　 （1）超預期調整的原因：景氣度投資過于深入人心，景氣度以外的邏輯難以形成共識。最近兩周，市場出現(xiàn)了超預期的調整，這一調整的背后，有自上而下經(jīng)濟弱的原因，但考慮到近期順周期的表現(xiàn)，能夠明顯看到，隨著政策預期的變化，順周期板塊逐漸偏強，這說明經(jīng)濟弱的影響可能不是8月市場調整的主要原因。我們認為主要原因可能是自下而上的。2016-2021年景氣度投資過于深入人心，景氣度以外的邏輯難以形成共識，而年初以來大部分樂觀的邏輯（AI、中特估、政策）都不是以業(yè)績驅動為主的邏輯，一旦有階段性上漲后，持續(xù)性往往不足。
　　 （2）類似情況2014年上半年也出現(xiàn)過，投資者情緒比指數(shù)更弱。2014年上半年，也出現(xiàn)了投資者情緒比指數(shù)更弱的情形。2013年12月-2014年6月，指數(shù)偏弱調整，但跌幅并不大，這一情況和2023年2月以來非常類似，但在此期間投資者情緒更弱。2006-2010年最流行的投資方法是自上而下的，以經(jīng)濟周期跟蹤為主的投資方法。2014年上半年，部分投資者發(fā)現(xiàn)，從2011年到2014年上半年，經(jīng)濟相關類的板塊持續(xù)走弱，中間只會出現(xiàn)季度的反彈。2013-2014年上半年指數(shù)雖然沒有新低，但漲的板塊（TMT）大多不是大部分投資者擅長的行業(yè)，所以投資者的情緒會比指數(shù)更悲觀。
　　風險因素：房地產市場超預期下行，美股劇烈波動。