>> 信達(dá)證券-宏觀研究專題報告：2023Q2貨政報告釋放多重積極信號-230819
| 上傳日期： |
2023/8/19 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
解運(yùn)亮,張云杰 |
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第一，央行對于當(dāng)前問題的定性較為充分，困難和挑戰(zhàn)對應(yīng)更加積極的政策基調(diào)。在7月政治局會議的基礎(chǔ)上，央行進(jìn)一步指出居民收入預(yù)期不穩(wěn)、民間投資信心不足、部分行業(yè)生產(chǎn)線外遷、地方財政壓力加大等國內(nèi)問題，外部環(huán)境依然嚴(yán)峻復(fù)雜。對于下一階段貨幣政策基調(diào)，央行明確將加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備，著力擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心、防范風(fēng)險。
第二，物價漲幅大概率已處于年內(nèi)低位，微觀主體通脹預(yù)期有望企穩(wěn)。央行正面回應(yīng)了通縮問題，表示當(dāng)前、下半年和長期來看都不存在通縮或通脹基礎(chǔ)，未來CPI和PPI均有望回升。CPI企穩(wěn)有利于居民預(yù)期和信心恢復(fù)，PPI同比向上則可能是確認(rèn)企業(yè)盈利底的重要信號。全年較為溫和的國內(nèi)通脹水平，也對應(yīng)貨幣政策有較大發(fā)力空間。
第三，“堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險”并不意味著對積極的貨幣政策形成約束。首先，貨幣政策的總體定調(diào)依然是“以我為主兼顧內(nèi)外平衡”，對應(yīng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長更加優(yōu)先。其次，人民幣匯率長期取決于經(jīng)濟(jì)基本面，積極的貨幣政策有望帶動各項(xiàng)宏觀政策發(fā)力，從而推動經(jīng)濟(jì)均衡復(fù)蘇，有助于保持匯率穩(wěn)定。再者，央行穩(wěn)匯率工具儲備充足，有能力對沖匯率貶值壓力。
第四，貸款和存款利率可能都有進(jìn)一步下調(diào)的空間。貸款利率方面，我們預(yù)計8月21日1年、5年期LPR可能對稱下調(diào)15bp，實(shí)際貸款利率有望繼續(xù)下行。存款利率方面，保持合理利潤和息差水平對于商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經(jīng)營、防范金融風(fēng)險、增強(qiáng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)可持續(xù)性具有重要意義，當(dāng)前多項(xiàng)因素造成銀行資產(chǎn)端收益下行，對應(yīng)存款利率可能再度下調(diào)。
第五，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具既有增進(jìn)空間，又可最大程度實(shí)現(xiàn)“緩?fù)似隆?。二季度央行增加長期性工具額度，多項(xiàng)階段性工具使用進(jìn)度加快，普惠小微貸款支持工具延期至明年末，保交樓貸款支持計劃延期至明年5月。已退出工具的存量資金可展期，最大限度實(shí)現(xiàn)“緩?fù)似隆?，金融機(jī)構(gòu)短期內(nèi)不必?fù)?dān)心工具退出所造成的流動性收緊。
第六，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)風(fēng)險化解工作。當(dāng)前三大防風(fēng)險領(lǐng)域分別是地方債務(wù)、中小機(jī)構(gòu)、房地產(chǎn)，央行均明確了相關(guān)部署。對于地方化債，貨幣政策能提供的金融支持一是降低利率中樞，為債務(wù)發(fā)行節(jié)約成本。二是保持流動性合理充裕，對沖地方債展期、新增債發(fā)行造成的流動性收緊。以上兩點(diǎn)都可能觸發(fā)央行動用總量工具，未來降準(zhǔn)、降息可期。
風(fēng)險因素：國內(nèi)政策力度不及預(yù)期，美聯(lián)儲超預(yù)期緊縮，地緣政治風(fēng)險等
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