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出口降幅收窄不只是低基數(shù)。8月出口金額同比降幅收窄，而去年8月環(huán)比下行較多，確實有很大一部分源于去年同期的低基數(shù)。但8月的表現(xiàn)依舊好于市場預(yù)期，說明8月出口降幅的收窄并不僅僅是低基數(shù)的結(jié)果，出口本身也有好轉(zhuǎn)。環(huán)比來看，我們認(rèn)為，在市場對外需普遍悲觀情況下，出口環(huán)比維持正增長已頂住較大壓力。分區(qū)域來看，環(huán)比改善較多的是美國，表現(xiàn)較差的是歐盟，我們認(rèn)為對美出口環(huán)比表現(xiàn)優(yōu)于歐盟，背后體現(xiàn)的或是二者制造業(yè)PMI的走勢分叉。8月汽車（含底盤）出口環(huán)比有下降，但出口數(shù)量與7月持平或顯示汽車出口下滑是價格拖累。
　　原材料補庫帶動進(jìn)口需求回暖。8月進(jìn)口同比降幅收窄，止住了進(jìn)口降幅繼續(xù)擴(kuò)大的趨勢，我們認(rèn)為這主要是因為國內(nèi)進(jìn)入原材料補庫周期帶來的內(nèi)需改善。首先，8月制造業(yè)PMI已經(jīng)顯示出原材料補庫的跡象。一是制造業(yè)原材料庫存PMI從7月開始觸底回升，二是采購活動加快，不同類型企業(yè)采購量均有上升。在原材料庫存上升和采購活動加快下，企業(yè)進(jìn)口景氣度也隨之回暖。其次，體現(xiàn)在商品進(jìn)口中，原材料補庫帶動能源產(chǎn)品和偏上游的銅礦砂和鐵礦砂等礦產(chǎn)品進(jìn)口增加。
　　出口增速有望自底部回升。總結(jié)來看，8月的出口和進(jìn)口同比降幅都在收窄，我們認(rèn)為進(jìn)口和出口都有一些積極信號，后續(xù)出口增速仍有望自底部回升。第一，后續(xù)低基數(shù)對出口還有一部分支撐。在去年下半年出口金額持續(xù)回落下，低基數(shù)效應(yīng)或?qū)⒗^續(xù)支撐出口上行。第二，PPI觸底回升將有利于緩解出口價格對整體出口的拖累。從歷史上看，PPI同比往往領(lǐng)先出口價格一個季度。我們認(rèn)為，原材料補庫已經(jīng)開啟，PPI同比也已在6月見底并有望在后續(xù)逐步回升，這意味著出口價格也將在不遠(yuǎn)處觸底。因此，出口價格對出口的拖累預(yù)計在9-10月左右見底，若出口金額企穩(wěn)，預(yù)計出口同比將在四季度繼續(xù)回升。
　　風(fēng)險因素：穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)景氣度不及預(yù)期等。