>> 信達證券-策略深度報告：商品超級周期中的休整或已完成-230904
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
大?。?/td>
| 4219KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
樊繼拓,李暢 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
我們認為商品價格過去1年多以來的調(diào)整可以類比商品超級周期中的階段性調(diào)整。2022年Q2以來的大宗商品價格下跌，直接原因主要在于：（1）海外進入貨幣緊縮周期，全球經(jīng)濟衰退風險提升，商品海外需求面臨萎縮的問題。（2）全球能源危機緩解，大宗商品供需錯配的情況減弱。在商品超級周期中，每隔2年會出現(xiàn)一次階段性調(diào)整。考慮到周期股長期產(chǎn)能格局較好，我們認為商品價格過去1年多以來的調(diào)整可以類比商品超級周期中的階段性調(diào)整。
商品超級周期中出現(xiàn)階段性調(diào)整，大多與緊縮政策導(dǎo)致經(jīng)濟衰退有關(guān)。1966年-1968年：信用緊縮下經(jīng)濟增速放緩；1970年-1971年：滯脹初現(xiàn)端倪；1974年-1976年：石油危機加速經(jīng)濟衰退；2004年-2005年：全球經(jīng)濟復(fù)蘇帶來政策緊縮；2008年：金融危機沖擊導(dǎo)致經(jīng)濟衰退。
商品價格下跌時期股市大多先跌后漲，周期板塊在商品價格下跌時期通常表現(xiàn)偏弱，中后段可能提前見底。在商品價格下跌的前段（半年左右），市場存在對基本面的恐慌情緒，股市大多下跌。在下跌的中后段，市場開始重新關(guān)注經(jīng)濟基本面的情況，此時通常處于貨幣寬松、利率下行的階段，市場會穩(wěn)步回升。商品價格下跌的前段，周期板塊大概率跑輸市場。而在下跌的中后段，如果市場能夠認識到本輪商品價格下跌只是超級周期中的階段性休整，且周期板塊估值處于較低位置，那么周期板塊可能會出現(xiàn)類似1966-1968年的提前見底，在商品價格下跌的中后段超額收益走強。
2004年3月-2005年8月A股明顯下跌的主要原因之一在于市場對周期板塊利潤預(yù)期過于悲觀了。部分投資者沒有預(yù)見到2006-2007年隨著經(jīng)濟復(fù)蘇上市公司尤其是上游資源品盈利會有較為明顯的好轉(zhuǎn)。同一時期，港股的表現(xiàn)和美股更加相似，走出先跌后漲的V型走勢。我們認為在商品超級周期中，成熟市場更不容易出現(xiàn)對基本面過于悲觀的預(yù)判，從而導(dǎo)致市場的跌幅比盈利下滑的幅度更大。
周期股從2023年下半年到2024年，可能會有供給、需求、估值的共振。2021年Q4以來，商品價格逐漸見頂后，調(diào)整的速度和幅度較小。而與此同時，周期股的估值整體下降還是比較明顯的。我們認為當前周期板塊存在長期產(chǎn)業(yè)格局優(yōu)化的趨勢，考慮到周期板塊估值和商品價格下降幅度上存在差異，等到經(jīng)濟上行周期全面開啟的時候，可能會出現(xiàn)估值的二次修復(fù)。
風險因素：宏觀經(jīng)濟下行超預(yù)期，商品價格波動超預(yù)期，需求回升不及預(yù)期
|
|
